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一、國際油價筑底盤升

國際原油價格在經(jīng)歷了從08年7月份的147美元暴跌至08年12月中旬的32美元后，于09年2月中旬開始展開反彈，至5月22日，已反彈至61美元/桶，短短的3個月時間，油價已經(jīng)上漲逾81%（如圖1）。油價的盤升既有技術(shù)上超跌反彈的因素，也可以從基本面上加以分析。

圖1   國際原油價格走勢圖

1．供大于求局面有所緩解

　　石油價格對市場供求關(guān)系的變化極為敏感，即供求平衡點(diǎn)的任何細(xì)小變化都會引起價格的大幅度波動，因而這種需求結(jié)構(gòu)使價格經(jīng)常處于不穩(wěn)定之中。

　　國際能源署（IEA）在石油市場報告中預(yù)計，2009年全球石油日消費(fèi)量將較2008年減少100萬桶，至8470萬桶，降幅為1.1%。歐佩克之外的國家2009年供應(yīng)量將達(dá)到5090萬桶/日，OPEC的NGL（天然氣液）大約為500萬桶/天，對應(yīng)于2009年OPEC的原油必要供應(yīng)量應(yīng)在2880萬桶/天。2月份OPEC的原油產(chǎn)量為2777.5萬桶/天，已低于必要供應(yīng)量102.5萬桶/天，原油供大于求局面有所緩解。

　　今年3月以來，美國銀行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，采購經(jīng)理人工業(yè)指數(shù)連續(xù)3個月出現(xiàn)回升，美國消費(fèi)數(shù)據(jù)也結(jié)束了單邊下行趨勢，有望逐漸企穩(wěn)。一系列數(shù)據(jù)表明美國的經(jīng)濟(jì)形勢逐漸好轉(zhuǎn)，這將進(jìn)一步刺激石油價格回升。

　　2．OPEC減產(chǎn)形成有力支撐

　　自2008年9月以來，隨著國際油價的下跌，OPEC已經(jīng)先后三次削減了石油產(chǎn)量，計劃削減420萬桶的石油日產(chǎn)量，減產(chǎn)幅度占到OPEC原油產(chǎn)量的約14%。同時，非OPEC成員國——俄羅斯和阿塞拜疆從去年年底也開始每日減產(chǎn)60萬桶。

從OPEC減產(chǎn)執(zhí)行角度來看，去年四季度減產(chǎn)140萬桶，  自2009年1月份以來，OPEC加大了減產(chǎn)力度，1月份和2月份各減產(chǎn)100萬桶/日，迄今歐佩克宣布的減產(chǎn)計劃已經(jīng)完成了81%。3月15日召開的OPEC會議上，決定暫不實(shí)施新的減產(chǎn)計劃，而是繼續(xù)嚴(yán)格履行生產(chǎn)配額，加強(qiáng)減產(chǎn)決議執(zhí)行力度，安哥拉、伊朗和委內(nèi)瑞拉等成員國將進(jìn)一步削減日產(chǎn)量80萬桶，完成OPEC  420萬桶的石油減產(chǎn)量。有消息稱，歐佩克將可能在5月28日維也納會議上作出繼續(xù)減產(chǎn)的決定，這對油價將會構(gòu)成更有力的支撐。

3．中國因素增強(qiáng)

中國海關(guān)總署在5月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管今年1-4月我國原油進(jìn)口量同比下降4.5%至5707萬噸，但4月原油進(jìn)口環(huán)比增長3.7%，同比增長  13.6%，為今年以來首次出現(xiàn)同比正增長。4月原油進(jìn)口量為1617萬噸，日均進(jìn)口量相當(dāng)于393萬桶/天，創(chuàng)下歷史第二高紀(jì)錄。同時，中國4月成品油  進(jìn)口370萬噸，同比增長2.6%，環(huán)比增長21.1%。目前中國是僅次于美國的全球第二大原油消費(fèi)國，國內(nèi)原油儲備能保證90至100天的需求，中國原油進(jìn)口數(shù)據(jù)的“轉(zhuǎn)正”使投資者相信未來原油消費(fèi)狀況將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，而且很多投資者對于未來中國增加石油儲備依然抱有期望，盡管目前美國商業(yè)原油庫存正處于19年以來新高，但中國的石油儲備建設(shè)應(yīng)該處于初始階段，目前處于階段低位的油價也符合中國儲備需要。

4．美元走弱成重要推動力

就現(xiàn)行石油市場標(biāo)價來看，國際原油是以美元標(biāo)價而且大多也以美元結(jié)算。匯率的變動特別是美元匯率的變動對國際石油價格會產(chǎn)生很直接的影響。從2002年3月以來美元持續(xù)貶值，美元貶值本身以及對貶值的預(yù)期推動了油價的上漲?？偟膩碚f，美元貶值將使油價上升，美元升值將導(dǎo)致油價下跌，油價與美元指數(shù)呈顯著負(fù)相關(guān)。

美國的貨幣政策以及國際貿(mào)易平衡狀況將影響美元的匯率變化。一旦經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，全球恐慌情緒緩解，美元避險需求下降，美國政府龐大的財政赤字以及美聯(lián)儲實(shí)施的0～0.25%的超低利率政策，可能會把美元重新打入貶值通道。3月18日，世界“央行”——美聯(lián)儲宣布購買1.15萬億美元債券，意味著要印鈔1.15萬億美元，其實(shí)，美聯(lián)儲向市場投放的流動性遠(yuǎn)不止這些，從去年10月以來，在包括實(shí)施大規(guī)模經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃，對金融機(jī)構(gòu)注資、提供壞賬擔(dān)保，向?qū)嶓w企業(yè)出借救助貸款，與私人機(jī)構(gòu)聯(lián)手購買問題資產(chǎn)，購買美國國債，再加上針對房地產(chǎn)市場和中小企業(yè)領(lǐng)域的激勵措施在內(nèi)的一系列措施下，美國政府釋放的流動性已超過兩萬億美元，而奧巴馬政府2010財年的政府預(yù)算更是達(dá)到了驚人的3.55萬億美元。流動性的泛濫是導(dǎo)致美元指數(shù)快速下跌和石油等大宗商品價格大幅上漲的催化劑。

　　二、“新辦法”開啟油價市場化之路

1. 油價新規(guī)要點(diǎn)概述

國家發(fā)展和改革委員會8日發(fā)布的《石油價格管理辦法(試行)》規(guī)定，國內(nèi)成品油價格以國際市場原油價格為基礎(chǔ)，加國內(nèi)平均加工成本、稅金、合理流通費(fèi)用和適當(dāng)利潤確定。當(dāng)國際市場原油連續(xù)22個工作日移動平均價格變化超過4%時，可相應(yīng)調(diào)整國內(nèi)汽、柴油價格。同時，《辦法》對原油提價區(qū)間也做了規(guī)定，國際市場原油價格低于每桶80美元時，國內(nèi)成品油價格按正常加工利潤率計算；高于每桶80美元時，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格；高于每桶130美元時，汽、柴油價格原則上不提或少提。

2. 對石油行業(yè)的影響

在整個石油產(chǎn)業(yè)鏈中，原油價格的定價和石化產(chǎn)品的定價已經(jīng)率先市場化，只有煉油環(huán)節(jié)的定價始終在政府管制范圍內(nèi)，在近幾年的國際原油價格持續(xù)上漲過程中，由于成品油價格調(diào)整滯后，我國煉油企業(yè)連續(xù)幾年出現(xiàn)政策性虧損。盡管，石油價格管理辦法的出臺并不是嚴(yán)格意義上的定價市場化，政府在特殊的行業(yè)情況和經(jīng)濟(jì)背景下，仍然有可能調(diào)整價格，但和以往的定價方法及政府定價相比，仍然邁出了一大步。2009年，新的成品油價格形成機(jī)制實(shí)施后，國內(nèi)成品油價格以國際市場原油價格為基礎(chǔ)，加國內(nèi)平均加工成本、稅金、合理流通費(fèi)用和適當(dāng)利潤確定，我國煉油企業(yè)盈利的穩(wěn)定性、確定性將大大提高。

三、未來油價趨勢分析

國際原油價格在經(jīng)過4月的盤整之后，于5月初向上突破，目前已上漲至62美元/桶。對于原油價格的后續(xù)走勢，市場也存在不同的觀點(diǎn)，多方代表如康菲石油公司CEO認(rèn)為，石油價格隨時間推移將上漲至60-70美元/桶。哈弗商學(xué)院高級副院長維德認(rèn)為國際油價2011年將回升至200美元/桶。而空方代表IEA（國際能源署）認(rèn)為09年全球日石油需求將減少138萬桶，至27年低點(diǎn)8427萬桶，降幅1.6%，全球經(jīng)濟(jì)的收縮將繼續(xù)加壓能源需求，預(yù)計今年WTI平均每桶42美元，到2010年會升至53美元。

我們認(rèn)為，短期內(nèi)，國際油價在60美元左右震蕩后有望延續(xù)反彈，但從長期來看，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的需求疲軟，以及OPEC等產(chǎn)油國減產(chǎn)措施的執(zhí)行將是影響油價的最重要因素，供需雙方的博弈將決定未來油價，預(yù)計2009年紐約WTI原油期貨全年均價為57美元。

對于國內(nèi)成品油價格而言，眾多業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，提價不可避免。據(jù)易貿(mào)資訊的數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日，成品油三地原油價格(布倫特、迪拜、辛塔)連續(xù)22個工作日移動平均價格變化率已達(dá)16.77%，根據(jù)新頒布的《石油價格管理辦法》，已經(jīng)遠(yuǎn)超4%的成品油調(diào)價觸發(fā)條件，可謂成品油調(diào)價猶如箭在弦上。根據(jù)易貿(mào)資訊分析師計算，算上加工成本，截至5月12日，汽油和柴油分別存在295元/噸和413元/噸的理論上調(diào)空間。油價上調(diào)預(yù)期在市場上也得到了一定反映，據(jù)悉，近期國內(nèi)兩大石油集團(tuán)已全面將汽柴油批發(fā)價上推至最高價位。而成品油批發(fā)價上漲通常被視為官方調(diào)價前的“熱身”，市場也出現(xiàn)了一定的囤油跡象，預(yù)計國內(nèi)成品油價格將于5月底6月初上調(diào)。

四、行業(yè)重點(diǎn)個股簡析

1．中國石油（601857）：最困難時期已過

中國石油是我國最大的原油和天然氣生產(chǎn)商，公司09年一季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1815億元，凈利潤187.7  億元，同比下降36%，折合每股收益為0.1元，符合預(yù)期。在上游板塊，公司為了降低成本，大幅降低了原油產(chǎn)量，一季度共實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量為205.7億桶，同比下降5.7%，產(chǎn)量出現(xiàn)這么大規(guī)模的下降，主要是公司削減了高成本的原油生產(chǎn)；在煉油板塊，公司一季度大幅下調(diào)了原油加工量，加工量僅為185  百萬桶，同比下降14.6%，而成品油銷售為2125萬噸，同比下降僅為2.8%（估計批發(fā)的比重不?。?，經(jīng)過一季度的去庫存化，公司的成品油庫存壓力顯著減小。隨著國內(nèi)成品油需求的回升，煉油開工率逐漸回升，價格戰(zhàn)慢慢褪去，公司業(yè)績會有一個快速的回升，此外國內(nèi)成品油和天然氣價格的進(jìn)一步上調(diào)，能夠增厚公司的業(yè)績，預(yù)計公司09年每股收益0.6元，略低于去年水平。

2．中國石化（600028）：煉油毛利合理回歸

中國石化是國內(nèi)最大的煉油企業(yè)和成品油銷售企業(yè)，公司09年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2286億，同比下降31%；綜合毛利率為27.2%，同比提高16.5個百分點(diǎn)；營業(yè)利潤90億，扭虧，凈利潤67.8億，同比增長23%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.129  元。從各產(chǎn)品分類來看，一季度其原油產(chǎn)量1040萬噸，同比增長0.61%，原油加工量4051萬噸，同比減少3.27%；國內(nèi)成品油經(jīng)銷量2642萬噸，同比減少12.42%；乙烯和合成樹脂產(chǎn)量分別為149萬噸和240萬噸，分別同比減少12.22%和3.30%。值得關(guān)注的是，在主要產(chǎn)品產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比回落的情況下，汽油、煤油產(chǎn)量成為亮點(diǎn)，2009  年第一季度公司汽油、煤油產(chǎn)量分別為799萬噸和218萬噸，同比增長15.32%和9.29%，表明國內(nèi)汽油、煤油消費(fèi)受金融危機(jī)的影響較小。預(yù)計公司未來一個季度的業(yè)績?nèi)詫⒈３窒蚝玫内厔荩衅跇I(yè)績可能大比例預(yù)增。

石油價格管理辦法出臺以后，市場對天然氣、電力等的價格市場化也充滿了期待?？梢灶A(yù)見，國際原油價格如果在目前的位置持續(xù)反彈并有所企穩(wěn)，國內(nèi)成品油和天然氣等資源品價格進(jìn)一步上調(diào)的預(yù)期將始終存在，加之市場對國內(nèi)油氣巨頭海外收購的憧憬和期待，我們認(rèn)為，眾多有利因素將使中國石化、中國石油等相關(guān)公司的股價持續(xù)活躍。根據(jù)銀河證券的研究，中石油和中石化對原油價格具有不同的利潤敏感性，中石油最佳盈利區(qū)間為75美元～85美元/桶，而中石化最佳盈利區(qū)間為55美元～65美元/桶。目前油價對中石化相對有利，加上還面臨成品油隨國際油價上調(diào)的預(yù)期，建議關(guān)注中石化。如果油價持續(xù)上漲，對中石油也構(gòu)成直接利好，而從技術(shù)上，該股近期有走出底部的跡象，相對于中石化有更強(qiáng)的補(bǔ)漲要求，投資者也可加以關(guān)注。

——唐錦