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一、房地產(chǎn)股到底還有沒有機(jī)會？

1、先來看看處于“水深火熱”中的房地產(chǎn)上市公司年報(bào)中對本行業(yè)市場形勢的分析判斷

保利地產(chǎn)（08年報(bào)摘引）：

公司董事會仍然堅(jiān)定看好中國房地產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展前景，但市場的調(diào)整有其內(nèi)在規(guī)律和周期，不可能在短時間之內(nèi)重新回到新的景氣周期。預(yù)期2009年在國家加大固定資產(chǎn)投資、大力刺激消費(fèi)和寬松貨幣政策的影響下，房地產(chǎn)市場不會再出現(xiàn)快速、大幅度的價格下跌，成交量也會相對穩(wěn)定，市場可能出現(xiàn)相對的平衡，行業(yè)的整合也將加劇。

我們看到，在任何市場環(huán)境下，高性價比、適銷對路的好產(chǎn)品都能夠贏得市場和消費(fèi)者的青睞。同時，我們也認(rèn)為政府保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、維持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的決心不會動搖，持續(xù)的利好政策也將逐步恢復(fù)市場信心。

2009年，公司將密切把握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，始終堅(jiān)持以現(xiàn)金流為核心，穩(wěn)健經(jīng)營，保持發(fā)展。公司將密切關(guān)注市場調(diào)整期的各種發(fā)展機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注中心城市的城市中心，關(guān)注有成本優(yōu)勢的土地資源，關(guān)注條件優(yōu)越的合作項(xiàng)目，變挑戰(zhàn)為機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)公司的平穩(wěn)健康發(fā)展。

萬科（08年報(bào)摘引）：

首先，萬科認(rèn)為，決定中國房地產(chǎn)行業(yè)長期前景的深層因素，并未發(fā)生任何根本性的轉(zhuǎn)變，正如萬科在之前的定期報(bào)告中所表述的那樣：“短期看來，盡管調(diào)整的到來本身就難免引起部分市場參與者的疑惑與觀望，市場需要一段時間來重新達(dá)成共識，在這一過程中不排除會發(fā)生短期過度調(diào)整的可能，但只要決定行業(yè)基本要求面的深層因素依然明朗，則調(diào)整必然只是階段性播曲，不可能改變行業(yè)整體的發(fā)展方向?！睍r至今日，這些判斷并未有絲毫動搖。

其次，對企業(yè)來說，面對高度不確定的市場波動，應(yīng)堅(jiān)持“應(yīng)對重于預(yù)測”的基本原則，在確保經(jīng)營安全性的前提下，增強(qiáng)對市場的感知能力和快速反應(yīng)能力，針對市場的各種可能性制訂有效、周密的預(yù)案，并在形勢趨于明朗時迅速付諸行動。

2008年四季度以來，政府相關(guān)部門對住房政策方面進(jìn)行了一系列調(diào)整，希望通過房地產(chǎn)行業(yè)帶動眾多相關(guān)行業(yè)健康發(fā)展，提高整體國民經(jīng)濟(jì)的活力。這些措施降低了自住房購買者的總體支出，有利于自住購房者實(shí)現(xiàn)購房愿望，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)過渡。隨著政策的出臺，多家企業(yè)也做出了積極回應(yīng)，采取了更為務(wù)實(shí)的價格策略，部分城市的成交量環(huán)比出現(xiàn)了回升。

期內(nèi)，中央政府出臺擴(kuò)大內(nèi)需的十大舉措，提出加大保障性住房的建設(shè)力度，這也是07年住房保障體系綱領(lǐng)性文件《國務(wù)院關(guān)于解決城市低收入家庭住房困難的若干意見》思路的進(jìn)一步延續(xù)。短期看來，加大保障性住房的建設(shè)力度有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的信心，這對房地產(chǎn)行業(yè)也將起到積極的作用。

2009年公司將在確保經(jīng)營安全的同時，力爭促進(jìn)業(yè)績增長；2009年公司發(fā)展策略的重點(diǎn)方向之一，是提升萬科產(chǎn)品的市場競爭力。

招商地產(chǎn)（08年報(bào)摘引）：

2008年底到2009年初，國家對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策出現(xiàn)積極變化，房地產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要支柱產(chǎn)業(yè)地位再次得到重申，一系列促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的措施出臺，刺激市場有效需求。2009年兩會的政府工作報(bào)告再次明確了要“采取更加積極有效的政策措施，穩(wěn)定市場信心和預(yù)期，穩(wěn)定房地產(chǎn)投資，推動房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)有序發(fā)展”的態(tài)度。

公司認(rèn)為，隨著國家政策措施的落實(shí)到位和累積效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，加之從長期來看房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的因素并未改變，房地產(chǎn)行業(yè)仍大有可為。公司將堅(jiān)持“規(guī)模、質(zhì)量、效益”并重的指導(dǎo)思想，以市場為導(dǎo)向，以服務(wù)為主題，狠抓質(zhì)量，控制成本，加大營銷力度，保障多元化融資渠道，尋找并把握發(fā)展機(jī)會，實(shí)現(xiàn)總體經(jīng)營目標(biāo)。

2009年，公司在11個城市共有28個項(xiàng)目同時推進(jìn)，在建總規(guī)劃建筑面積413萬平方米，其中續(xù)建面積301萬平方米，2009年新開工面積112萬平方米，2009年預(yù)計(jì)竣工面積171萬平方米，預(yù)計(jì)銷售120萬平方米。

中華企業(yè)（08年報(bào)摘引）：

短期內(nèi)，國家陸續(xù)出臺的一系列保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的政策和上海市政府推出的穩(wěn)定房地產(chǎn)市場發(fā)展的政策措施，對優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展以及促進(jìn)房地產(chǎn)銷售都起到了積極的作用。目前，中低價房和小房型的自住型剛性需求信心的逐步恢復(fù)帶動了上海住房成交量的回暖。公司管理層認(rèn)為，金融危機(jī)對房地產(chǎn)的影響是顯而易見的，但與此同時，任何一輪危機(jī)的爆發(fā)和蔓延，在其進(jìn)展過程中都不斷地孕育著新的機(jī)遇的產(chǎn)生，我們在看到危機(jī)的同時，更應(yīng)清醒地看到在危機(jī)中所隱含的機(jī)遇。

房地產(chǎn)業(yè)長期向好趨勢提供的發(fā)展空間雖然受金融危機(jī)的影響，但從總體上看，中國市場空間廣闊，增長潛力較大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期趨勢沒有改變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢沒有改變，加之近期宏觀調(diào)控政策逐步發(fā)揮效應(yīng)，國民經(jīng)濟(jì)可望保持平穩(wěn)較快增長。同時，近年來，隨著車輛經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民可支配收入的快速增長，人口紅利作用以及不可逆轉(zhuǎn)的城市化進(jìn)程，構(gòu)成了支撐房地產(chǎn)行業(yè)長期向好發(fā)展的基石，住房改善性需求正處于快速增長期，中高端商品房是改善性需求消費(fèi)的主要方向。作為公司主要投資區(qū)域的上海，國民經(jīng)濟(jì)在未來幾年將保持較快增長的勢頭，國際金融、貿(mào)易、航運(yùn)中心的建設(shè)，2010年世界博覽會的舉辦和多個城市副中心區(qū)域的開發(fā)建設(shè)，以及上海城區(qū)、長三角城際之間的快速軌道交通及快速通道的不斷完善等，將推動上海城市及周邊區(qū)域房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2、 再看看房地產(chǎn)業(yè)知名人士對行業(yè)形勢是如何看的

王石：

2009年4月15日王石在一次會上表示，目前看不出中國房地產(chǎn)價格有大幅下滑的趨勢，按公司第一季度的表現(xiàn)來看，對今年的發(fā)展謹(jǐn)慎樂觀。

他同時表示，希望五年后萬科的市場占有率增長一倍，房地產(chǎn)市場長期看好。中國目前的城市化達(dá)45%，而且還在進(jìn)行中，符合第三世界國家發(fā)展的平均速度。而先進(jìn)國家已達(dá)85%到90%，中國的城市化達(dá)到70%之前，房地產(chǎn)市場不會停止。

潘石屹：

僅2009年一季度，放款額就高達(dá)4.58萬億人民幣的天文數(shù)字。有許多銀行一季度的放款已經(jīng)超過了去年全年。雖然一季度財(cái)政收入和出口額還在不斷下降，但股票市場，房地產(chǎn)市場在大量資金的支持下，出現(xiàn)了回暖的態(tài)勢。同時他指出，開發(fā)商去年到期的貸款全被延期了，政府在信貸上的支持是讓樓市回暖的關(guān)鍵。

但是，未來中國房地產(chǎn)市場將如何發(fā)展最重要的還是取決于全球金融危機(jī)的演變情況。因?yàn)檫@次金融危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。全球金融危機(jī)一定會對中國繼續(xù)造成沖擊，在這一點(diǎn)上萬萬不可過分樂觀。如果中國未來還可能犯一次錯誤的話，那一定是在2009年一季度比較好的數(shù)據(jù)面前過于樂觀了，過分夸大了自己的力量，失去了對形勢的理性判斷。尤其是房地產(chǎn)行業(yè)，在大起大伏的過程足容易失去理性的判斷。

在房地產(chǎn)的過剩中，也存在著結(jié)構(gòu)性的問題——兩頭過剩嚴(yán)重。一頭是為國際資本服務(wù)，為世界500強(qiáng)服務(wù)，為國際金融行業(yè)服務(wù)的房地產(chǎn)業(yè)，將面臨著更嚴(yán)重的過剩。例如，北京、上海的五星級飯店，幾年來，一直強(qiáng)調(diào)與國際接軌，現(xiàn)在“接軌”就是“見鬼”；另一頭則是接近政府保障性住房或與保障性住房處在相同地段、相同檔次的房子將受到政府保障性住房的擠壓，出現(xiàn)這部分商品房的過剩。

潘石屹在主席報(bào)告中說：在過去大半年的時間里，SOHO沒購進(jìn)一塊土地和一個項(xiàng)目，公司從少動作轉(zhuǎn)向不動作。但SOHO中國將在新的一年，用我們所擁有的現(xiàn)金和銀行提供的兼并貸款，在北京和上海全力抄底。從整體上看，08年全國土地資產(chǎn)的平均價格下降了50%。

成都市房產(chǎn)管理局新聞發(fā)言人杜文：

2009年前三月累計(jì)成交600萬平方米，為歷年同期最高，同比增長78%，比最火的20007年一季度都還增長了24%。

首開股份董秘王怡：

房市確實(shí)回暖了，我個人認(rèn)為北京的房價首先不會出現(xiàn)大幅度的整體下跌。尤其是從第一季度地產(chǎn)形勢來看。我覺得目前這種銷售形勢還會繼續(xù)持續(xù)。市場回暖也是政策、銷售政策調(diào)整、剛性需求幾個因素碰撞出來的結(jié)果。如果開發(fā)商都能認(rèn)識到這個，調(diào)整銷售策略，那么目前銷售狀況還維持，但如果大家覺得春天來了，就紛紛提價，目前的銷售勢頭就會立刻受阻。

3、 我們從上述年報(bào)和人物語言中讀出的中心信息是什么

我們首先應(yīng)該注意，上述報(bào)告摘要中的形勢評估是在年初作出的，他們對一季度銷售“小陽春”并未感受到，也就是說“報(bào)告”作出上述評估時，行業(yè)形勢要比今天嚴(yán)重得多。

其次，我們反復(fù)讀這些報(bào)告章節(jié)，感受到房地產(chǎn)公司對09年的形勢并不悲觀，持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

其三，他們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)長期向好的趨勢沒有改變，行業(yè)中長期前景依然燦爛。

第四，2009年的形勢將好于08年。

現(xiàn)在，2009年已經(jīng)過去了接近4個月，國家刺激經(jīng)濟(jì)的力度不斷加大，美國和中國的經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)了回升的跡象，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚待觀察，但至少可以訓(xùn)，經(jīng)濟(jì)的前景較年初更為明朗了。

第五，王石和潘石屹的話是4月份講的。對行業(yè)形勢的看法更趨正面。潘石屹對形勢偏于謹(jǐn)慎，“抄底”的話可看出對行業(yè)形勢的估計(jì)是應(yīng)該“動作”了。

第六，1——4月是樂觀的回升。

第七，形勢好轉(zhuǎn)還有點(diǎn)脆弱。

4、 還可以看看一些相關(guān)數(shù)據(jù)

國家統(tǒng)計(jì)局于4月13日公布了1—3月全國房地產(chǎn)運(yùn)行數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示：1—3月全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資4880億元，同比增長4.1%，增幅比1—2月提高了1個百分點(diǎn)，這表明銷量回暖，使開發(fā)商對存量項(xiàng)目的投入有所加大。

國家統(tǒng)計(jì)局還公布了全國70個大中城市3月份房屋銷售價格指數(shù)。該指數(shù)顯示3月份房屋銷售價格同比下降了1.3%比2月份降幅擴(kuò)大了0.1個百分點(diǎn)，但環(huán)比上漲了0.2%這是房價連續(xù)七個月環(huán)比下跌后的首次環(huán)比上漲。這至少表明銷售量上升正使房價趨穩(wěn)。

已公布數(shù)據(jù)的15個城市同比角度來看，4月6—12日的一周內(nèi)，15個城市有14個城市的交易量上升（中值為111%）。環(huán)比看，8個城市交易量下降（中值為-4%）。庫存水平，根據(jù)12個月滾動銷售面積計(jì)算，從約兩周前的19個月下降到18.5個月左右。上海、廣州、南京、杭州、深圳、重慶等低于12個月。（數(shù)據(jù)來自于公開媒體）

根據(jù)成都市房地產(chǎn)管理局新聞發(fā)言人杜文見于媒體的數(shù)據(jù)是：截止3月末，成都中心城區(qū)商品住宅可銷量為821萬平方米。比上月末減少44萬平方米。按照一季度的平均銷售速度，僅可滿足市場8—9個月的銷售需要。銷售周期比去年最高時縮短了15個月，比2002年以來的平均銷售周期還少1個月。他認(rèn)為供求關(guān)系已從去年的供過于求轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗墓┣蠡酒胶狻?/span>

二、我們得出怎樣的結(jié)論？

應(yīng)該說對房地產(chǎn)業(yè)未來走勢和房地產(chǎn)股投資機(jī)會的判斷，市場存在較大分歧。但通過關(guān)注各種數(shù)據(jù)，綜合多種信息，我們認(rèn)為：

①一季度的“春暖”，有望在二季度得到延續(xù)。

②雖然二手房房價上升明顯，但房價大幅上漲的可能性不大。

③樓市的回暖與政策支持、信貸激增,以及觀望達(dá)14個月之久的需求等待出現(xiàn)松動有關(guān)。

④如果交易量再出現(xiàn)萎縮，將在房地產(chǎn)商更為積極的銷售策略調(diào)整中得到刺激，從而，出現(xiàn)交易量的回升。

⑤房地產(chǎn)業(yè)的上市公司的經(jīng)營狀況已出現(xiàn)明顯改善。

⑥不排除再出現(xiàn)波動，但形勢逐漸變得明朗起來。

總之，我們相信房地產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會仍在，盡管近期已有較大的升幅。政府保經(jīng)濟(jì)的政策不會到此結(jié)束，除非經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)。而只有房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，才會真正迎來中國經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇。

我們上期報(bào)告《行業(yè)見底跡象出現(xiàn)，投資機(jī)會來臨》成稿于3月20日，一個月以來房地產(chǎn)許多個股走贏了大勢，像萬通地產(chǎn)（6002460），萬業(yè)企業(yè)（600641），月升幅逾30%，文中所點(diǎn)個股平均升幅也已超過24%，超過同期大盤升幅的一倍。

雖然我們認(rèn)為市場分歧加大，相當(dāng)幅度的上漲已累積了風(fēng)險，大盤的調(diào)整壓力也在加大，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為房地產(chǎn)個股有投資機(jī)會。尤其是不追高，逢低吸納，中長期跑贏大盤的機(jī)會很大。

三、        關(guān)注個股：

關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)板塊，必須重點(diǎn)關(guān)注該板塊的龍頭個股，例如我們上期重點(diǎn)評述的深萬科(000002)、保利地產(chǎn) （600048）、招商地產(chǎn)（000024）、金地集團(tuán)（600383）等等，本期不再贅述。

中華企業(yè)（600675）：為上海本地房地產(chǎn)公司，當(dāng)前主要開發(fā)業(yè)務(wù)是商業(yè)地產(chǎn)，主要擁有參股40.19%的上海國際客運(yùn)中心項(xiàng)目（建筑面積超過12萬平方米，每平方米利潤約2萬元）、古北國際財(cái)富中心項(xiàng)目、洛克雙喜大廈項(xiàng)目和萬泰大廈項(xiàng)目。上述四項(xiàng)目均屬非住宅商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目。住宅開發(fā)業(yè)務(wù)約有160萬平方米。

租賃業(yè)務(wù)逐漸成為公司的主要業(yè)務(wù)之一。2008年租金收入為1.15億元，但與開發(fā)業(yè)務(wù)相比，目前還占不到10%。

由于開發(fā)的項(xiàng)目結(jié)算期為09—11年，隨著銷售結(jié)算的深入，09、10年將迎來利潤的高峰期，預(yù)計(jì)09、10年EPS分別為0.55元、0.80元。

中炬高新（600872）：上期文章我們點(diǎn)評到中炬高新，認(rèn)為公司將在廣珠輕軌和港珠澳大橋項(xiàng)目中受益。一個月以來，該股股價升幅逾65%。但引起股價上升的主因恐怕不是工程項(xiàng)目，而是公司的電池能源項(xiàng)目。公司在廣珠輕軌中山站周圍擁有商住土地約2400畝。土地增值巨大，有人評估約超過10億元。

公司的客運(yùn)業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，08年占主營業(yè)務(wù)收入比例為15%以上。

公司的亮點(diǎn)在于子公司中炬森萊的電池業(yè)務(wù)。公司占中炬森萊66%股權(quán)。中炬森萊主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)鎳鎘、鎳氫系列電池產(chǎn)品和動力電池等。最近國家出臺支持新能源汽車政策，無疑給公司電池業(yè)務(wù)帶來機(jī)遇。中炬森萊是擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的汽車動力電池生產(chǎn)商，電池裝車實(shí)驗(yàn)已超過三年，有相對成熟的產(chǎn)品可快速實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。一旦國產(chǎn)混合動力車在較大的政策補(bǔ)貼力度下實(shí)現(xiàn)銷量增長，汽車電池短期內(nèi)將供不應(yīng)求，汽車電池公司盈利將大幅增長。

我們認(rèn)為該股仍有上行空間。

上實(shí)發(fā)展（600748）：公司完成42億元的增發(fā)后，開發(fā)項(xiàng)目的總面積達(dá)680萬平方米，主要分布在上海、青島、重慶、成都等城市。09年庫存增加了約20億元，營銷有一定壓力。

但公司項(xiàng)目的毛利率較高，超過40%。增發(fā)后公司加大了在上海等城市的土地儲備力度。08年10月，公司收購了上海海際房產(chǎn)49%的股權(quán)。收購后公司占海際房產(chǎn)100%股權(quán)。

公司所屬上實(shí)大廈，高陽商務(wù)中心，金鐘廣場等物業(yè)均處于上海核心商業(yè)區(qū)，出租業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，入租率和租金都遠(yuǎn)高于上海同業(yè)平均數(shù)。

目前，大股東有80萬平方米的土地（朱家鎮(zhèn)）和另一項(xiàng)目未注入上市公司，大股東承諾在時機(jī)成熟時整體注入，這為公司后續(xù)發(fā)展帶來預(yù)期。09、10年EPS約為0.36，0.40元。

世茂股份（600823）：3月20日，中國農(nóng)行與世茂集團(tuán)在上海簽署了150億元貸款授信協(xié)議。世茂集團(tuán)董事局副主席許世壇表示，貸款將廣泛用于全國多個項(xiàng)目中，主要是并購項(xiàng)目，購買廉價土地。

除農(nóng)行外，中行、建行、工行都對該集團(tuán)有授信。集團(tuán)董事局主席許榮茂稱，09年前兩個月，集團(tuán)銷售金額過30億元，同比增190%。

2009年，公司將加快南京浣江新城項(xiàng)目，昆山商城項(xiàng)目，積極推進(jìn)“上海國際大都會”項(xiàng)目的進(jìn)程。前二個項(xiàng)目2009將結(jié)束銷售和繼續(xù)銷售，進(jìn)入結(jié)算期。福州的項(xiàng)目也將繼續(xù)銷售。

我們預(yù)計(jì)世茂股份09年業(yè)績將好于08年。

關(guān)注上海   我們提請大家注意的股票，其中有三只業(yè)務(wù)在上海，屬上海房地產(chǎn)公司。

我們之所以把關(guān)注的目光投向上海，是因?yàn)樯虾Ｊ啦?、迪斯尼樂園建設(shè)，還有力度較大的上海國有房地產(chǎn)公司資產(chǎn)注入和重組。這是很有影響力的幾件事。由此而帶來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和區(qū)域配套設(shè)施、交通條件的改善，以及建后客流增長、需求增加等因素，都將有力推動當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)公司的發(fā)展。重組還必將帶來當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)公司價值的提升。

從這個意義上說，擁有較多土地資源的園區(qū)地產(chǎn)公司和行業(yè)龍頭公司，如浦東金橋、張江高科、陸家嘴，更值得我們格外關(guān)注。張江高科09年將集中開發(fā)張江集電港B區(qū)，2月又以2.15億購得川沙12萬平米土地，而此塊土地或受益迪斯尼。此外張江高科所控股的11家高科技公司，其中四家為創(chuàng)投業(yè)務(wù)。

陸家嘴更是得天獨(dú)厚，雖然仍以土地批租為主，但未來三年年均新增10萬平米以上的持有性物業(yè)，這將大大增加其物業(yè)出租業(yè)務(wù)的比重，對公司長期發(fā)展極為有利。有人預(yù)測，公司09、10年每股收益約分別為0.57元、0.72元。09年凈利將比08年增30%。

我們一方面認(rèn)為房地產(chǎn)公司大部分漲幅落后于其他板塊，認(rèn)為風(fēng)險小于大幅上升的板塊，另一方面認(rèn)為行業(yè)的回暖實(shí)實(shí)在在地改變了公司的狀況，而且上海世博會、迪斯尼、資產(chǎn)注入和重組將有利于進(jìn)一步改善這些公司的狀況。

我們還認(rèn)為，信貸的暴增同樣惠及房地產(chǎn)業(yè)，而且資金推動的作用不可小看。

我們也同樣認(rèn)為目前形勢下不宜追高，還應(yīng)關(guān)注許多不確定的因素如何變化。

——孫財(cái)心、章力言