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2008年底，我國連續(xù)大幅降息，再加上普通居民購房7折優(yōu)惠，銀行利差不斷縮小。2009年初各銀行積極放貸，期望通過提高放貸量彌補(bǔ)利差縮小的影響，造成我國銀行信貸投放量井噴式增長，僅2009年1-2月的信貸量就高達(dá)2.69萬億元。在國家大力推出經(jīng)濟(jì)刺激政策的背景下，銀行板塊09年的業(yè)務(wù)量增長明確，存在一定投資價(jià)值。

一、投資亮點(diǎn)

（1）2008年銀行板塊業(yè)績出眾，年報(bào)亮麗

2008年我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在大規(guī)模計(jì)提撥備的情況下，資本回報(bào)率仍高達(dá)17.1%，比2007 年和2006 年分別提高0.4 和2.0 個(gè)百分點(diǎn)，也明顯高于全球銀行業(yè)平均水平。2008 年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)稅后凈利潤達(dá)5834 億元，較上年增長30.6%。

截至目前，已公布業(yè)績快報(bào)或業(yè)績預(yù)告的上市銀行達(dá)到8家。除深發(fā)展因56億元的大額撥備導(dǎo)致2008年凈利潤下降77％外，其它7家銀行均保持了較快增長。其中幾家銀行披露了年報(bào)或業(yè)績快報(bào)，興業(yè)銀行2008凈利潤同比增幅為32.34％；交通銀行2008年凈利潤同比增長38.56%；浦發(fā)銀行凈利潤同比增幅為127.53%；寧波銀行凈利潤同比增長40.02%。

（2）不斷提高撥備覆蓋率，銀行風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步加強(qiáng)

2008年末，為防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，我國不斷提高了銀行撥備覆蓋率（撥備覆蓋率=呆賬準(zhǔn)備余額/不良資產(chǎn)余額），銀行不良貸款率也明顯降低。其中國有商業(yè)銀行撥備覆蓋率增至109.8%，同比上升76.4個(gè)百分點(diǎn)；股份制商業(yè)銀行撥備覆蓋率高達(dá)169%，城市商業(yè)銀行貸款損失撥備覆蓋率也達(dá)到114%。同時(shí)，不良貸款率降至歷史新低。中小商業(yè)銀行不良貸款率降至1.7%，股份制商業(yè)銀行不良貸款率降至1.35%，城市商業(yè)銀行不良貸款率降至2.3%，均為歷史最好水平。

（3）受益于4萬億投資政策，我國1-2月信貸額井噴式增長

為了有效防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大內(nèi)需，國家在2008年底推出了總量高達(dá)4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激方案。這4萬億投資以大型基建項(xiàng)目為主，中央及地方政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目占較大比例。在4萬億財(cái)政計(jì)劃刺激經(jīng)濟(jì)和寬松貨幣政策的影響下，2009 年政府工作報(bào)告中給出的新增貸款規(guī)模在5萬億上，其中2009 年1-2月，我國新增貸款就已經(jīng)達(dá)到了2.69萬億。

其中1月份我國新增人民幣貸款  高達(dá)1.62 萬億元，同比多增 8141 億元；短期貸款增加3404億，票據(jù)融資增加6239億元，中長期貸款增加 5229億元，分別占新增貸款的 21.02%、38.51%、32.28%。2月新增貸款達(dá)到1.07萬億，繼前三月放量投放后繼續(xù)維持高速增長，票據(jù)融資占比45.5%，該比例比1月份高6.5個(gè)百分點(diǎn)。

（4）各銀行加速放貸，尋求以量保價(jià)

由以上數(shù)據(jù)不難看出，各銀行在年初加速了放貸過程，其中短期票據(jù)融資的占比大幅上升，這可能是銀行通過擴(kuò)大放貸量來彌補(bǔ)利差縮小的損失。1月份歷來是項(xiàng)目集中投放期，所以每年的1月份新增貸款投放量在全年投放中占較大比例。2月份則相對(duì)是個(gè)淡季，但今年我國銀行房貸量仍保持了高增長，且票據(jù)融資的比例大幅提升。一方面是因?yàn)樯虡I(yè)銀行擔(dān)心1月份的信貸激增后國家會(huì)出臺(tái)窗口指導(dǎo)，票據(jù)融資期限短，便于商業(yè)銀行提前占用信用額度，更好地應(yīng)對(duì)后續(xù)信貸政策的變化。另一方面也顯示了商業(yè)銀行對(duì)一般性企業(yè)貸款投放的謹(jǐn)慎，以及一般性企業(yè)信貸有效需求的相對(duì)不足。

據(jù)測算，2008年14家上市銀行凈息差水平在2.7%-3.1%之間。如果2009年全年不再降息，考慮2009年一季度中長期貸款的重新定價(jià)、貸款結(jié)構(gòu)的變化和銀行議價(jià)能力的下降，預(yù)計(jì)銀行一季度的凈息差相對(duì)于2008年全年的水平大致有20-30個(gè)基點(diǎn)的下降，二到四季度，隨著銀行自身維持凈息差的努力和政府項(xiàng)目投資導(dǎo)致中長期貸款的提升，在不繼續(xù)降息的背景下，銀行的凈息差有望在一季度末的水平上平穩(wěn)逐漸改善。樂觀預(yù)計(jì)2009年相對(duì)與2008年水平有15-20個(gè)基點(diǎn)的下降。當(dāng)然我們不能完全排除 09 年央行繼續(xù)降息的可能性，如果宏觀經(jīng)濟(jì)回暖勢頭不夠良好，央行有可能繼續(xù)啟動(dòng)利率工具，但是出現(xiàn)我們?nèi)ツ昴甑最A(yù)期的大幅度降息的可能性已經(jīng)很小。

2008年我國人民幣貸款余額為30.3萬億元，2009年如果考慮新增6萬億的貸款額度，增長幅度在20%左右，考慮其他生息資產(chǎn)在信貸規(guī)模的增長下可能會(huì)有所縮?。ū热玢y行的債券投資規(guī)模和同業(yè)拆借規(guī)模），則銀行整體的生息資產(chǎn)規(guī)模增速在 18%左右；而凈息差水平在2008年平均2.9%的基礎(chǔ)上下降40個(gè)基點(diǎn)，下降至1.74%。因此，生息資產(chǎn)的以量補(bǔ)價(jià)可以保證整體銀行的凈利息收入在2008年的基礎(chǔ)上有1.5%的輕微增長。綜上所述，信貸規(guī)模的以量補(bǔ)價(jià)，  緩解了銀行在凈息差縮水情況下凈利息收入下降的幅度。相比其他行業(yè)來說，銀行的業(yè)績?cè)鲩L明確，具有相對(duì)優(yōu)勢。  

（5）信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整意見出臺(tái)，繼續(xù)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)放貸

中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)于2009年3月23日聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的十條意見。意見要求，各金融機(jī)構(gòu)要優(yōu)先保證手續(xù)齊全、符合項(xiàng)目開工和建設(shè)條件的中央投資項(xiàng)目所需配套信貸資金及時(shí)落實(shí)到位，并通過創(chuàng)新融資形式拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道。切實(shí)做好對(duì)十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃的融資支持力度。鼓勵(lì)發(fā)展消費(fèi)信貸，做大做好消費(fèi)信貸市場。積極研究、制定和落實(shí)有利于擴(kuò)大消費(fèi)的信貸政策措施，有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長點(diǎn)，集中推進(jìn)汽車、住房、家電、教育、旅游等與民生密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)的信貸消費(fèi)。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大消費(fèi)信貸產(chǎn)品創(chuàng)新力度，改進(jìn)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)管理方式。支持有條件的地方試點(diǎn)設(shè)立消費(fèi)金融公司。加大對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的融資支持，支持過剩產(chǎn)業(yè)有序轉(zhuǎn)移。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展出口信貸業(yè)務(wù)，靈活運(yùn)用票據(jù)貼現(xiàn)、押匯貸款、對(duì)外擔(dān)保等方式，培育一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、自主品牌和高附加值的出口拳頭產(chǎn)品，促進(jìn)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)和梯度轉(zhuǎn)移。支持國內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)開展高新技術(shù)領(lǐng)域的跨國并購。所有有關(guān)經(jīng)濟(jì)的刺激政策都需要強(qiáng)大的財(cái)力支持，在以間接融資為主的中國，銀行業(yè)務(wù)量顯著增加，成為主要受益者之一。

二、風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）利差縮小壓縮銀行利潤空間

2008年9月以來，我國正式進(jìn)入降息周期。2008年先后五次調(diào)低貸款利率，一年期貸存款利差也由2007年12月21日前的3.33%下降至3.06%。很多銀行在2006-2007年的加息環(huán)境下都將貸款政策從固定利率調(diào)整成了浮動(dòng)利率，在2008年末降息之后，貸款的收入下降比存款的成本下降更早地體現(xiàn)出來，加之普通居民購房按揭七折的影響，導(dǎo)致1-2月份利差可能是全年低點(diǎn)。

（2）信貸額高增長難以為繼

目前，世界金融危機(jī)的影響仍未消除，中國經(jīng)濟(jì)能否復(fù)蘇尚需觀察，銀行業(yè)基本面壓力依然存在。在中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明確好轉(zhuǎn)的情況下，新增貸款大部分可能以企業(yè)存款的形式滯留于銀行體系中，并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域.我國1-2月所發(fā)放的貸款中有相當(dāng)一部分是投向了政府相關(guān)的項(xiàng)目，未來如政府項(xiàng)目告一段落，銀行信貸增長更多取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況。如果政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃未能帶動(dòng)私人部門的投資，經(jīng)濟(jì)能否最終復(fù)蘇尚需觀察，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇決定著企業(yè)未來的經(jīng)營狀況和信貸需求。

（3）銀行資產(chǎn)質(zhì)量可能下滑

2月份，銀行低收益類票據(jù)融資資產(chǎn)占當(dāng)月新增貸款的比重達(dá)45.5%，較上月占比提升了6.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于存貸差不斷攀升而當(dāng)前宏觀環(huán)境下資金運(yùn)用渠道的有限，致使銀行不得不選擇此種資產(chǎn)配置策略，而這無疑將拉低銀行的息差。另外銀行這種井噴式的放貸模式也降低對(duì)企業(yè)的審核條件，隨之而來的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大。從時(shí)間上看，  2009年銀行大部分貸款未到期，銀行不良資產(chǎn)率上升的幅度有限，可以控制在1%以內(nèi)甚至更低。但到了2010以后，如果中國經(jīng)濟(jì)仍然不能好轉(zhuǎn)，則中小金融機(jī)構(gòu)的不良貸款余額可能會(huì)出現(xiàn)顯著的上升。

三、投資策略

總得來說，2009年銀行放貸額將顯著增加，業(yè)務(wù)增長相對(duì)其他行業(yè)明確，但不斷縮小的利差又壓縮了銀行的利潤空間，初步預(yù)計(jì)2009年銀行板塊的業(yè)績將呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢，增長速度將明顯放緩。風(fēng)險(xiǎn)方面，因?yàn)?/span>2009年放出的長期貸款一般未到期，銀行不良資產(chǎn)率增加也相對(duì)有限，所以2009年銀行板塊存在一定投資價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注如下上市公司。

（1）浦發(fā)銀行（600000）：業(yè)績?cè)鲩L突出，世博會(huì)為公司發(fā)展提供機(jī)遇

公司業(yè)務(wù)涵蓋銀行理財(cái)產(chǎn)品、基金銷售、證券、保險(xiǎn)、信托資產(chǎn)托管等。經(jīng)過多年持續(xù)發(fā)展，公司在“立足上海、服務(wù)全國”的發(fā)展思路指導(dǎo)下，在全國多個(gè)城市開設(shè)了多家分行和直屬支行，業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，業(yè)績也保持了高速的增長。公司還是上海市金融資源整合的重要平臺(tái)之一，其中長期發(fā)展擁有巨大的想象空間。

2008年浦發(fā)銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入344.12億元,同比增長32.99%；凈利潤125.12億元，同比增長127.53%；每股收益2.21元?；ㄆ煦y行持有公司4.20%的股份，根據(jù)公司與花旗達(dá)成的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，花旗承諾幫助公司在五年內(nèi)成為一家優(yōu)秀的商業(yè)銀行，并將繼續(xù)增持浦發(fā)銀行股份至19.9%。二級(jí)市場上，該股上升趨勢保持完好，后市可逢低參與。  

（2）建設(shè)銀行（601939）：經(jīng)濟(jì)刺激政策的主要收益者之一

公司資產(chǎn)總額為73236億元，是中國第二大銀行。面對(duì)新的市場環(huán)境和宏觀調(diào)控形勢，公司在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，積極推進(jìn)經(jīng)營轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，穩(wěn)步推進(jìn)公司銀行業(yè)務(wù)，加快發(fā)展零售銀行業(yè)務(wù)，大力拓展中間業(yè)務(wù)，重點(diǎn)支持戰(zhàn)略性產(chǎn)品和重點(diǎn)客戶的發(fā)展。公司與一些中國經(jīng)濟(jì)命脈行業(yè)，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源、交通、電信業(yè)的大多數(shù)大型企業(yè)集團(tuán)和領(lǐng)先企業(yè)保持著密切的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，這使得公司擁有穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的公司客戶基礎(chǔ)。在國家4萬億投資以及十大行業(yè)刺激政策的推動(dòng)下，公司業(yè)績穩(wěn)步提升。二級(jí)市場該股股價(jià)相對(duì)較低，且一直處于橫盤整理狀態(tài)，后市有望走出底部區(qū)域。

——郭孟麗