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1月19日，中國科學(xué)院預(yù)測科學(xué)研究中心發(fā)布了《2009年中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測與展望》。該《報告》中預(yù)測2009年煤炭行業(yè)將呈現(xiàn)供大于求的局面，煤炭價格小幅下降；同時，2009年電力需求增速將大幅回落，出現(xiàn)電力過剩，但電價將保持基本平穩(wěn)。2009年煤炭行業(yè)形勢究竟如何？我們在這里做一個簡單的分析。

在2008年煤炭行業(yè)不到一年時間里表現(xiàn)出“冰火兩重天”的巨大反差，從上半年的煤荒和價格連破新高到下半年需求快速萎縮、冬儲煤旺季煤價卻快速下跌。我認(rèn)為這種現(xiàn)象的根本原因在于中國經(jīng)濟(jì)局勢調(diào)整的出現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和煤炭價格日益市場化背景下，周期性行業(yè)隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動而必然有的起伏。在經(jīng)濟(jì)下行過程中，有必要通過對宏觀經(jīng)濟(jì)整體運行趨勢和行業(yè)自身特點來把握煤炭行業(yè)在下行中的投資機(jī)會。總體來看，我預(yù)計2009年由于市場需求的回落，將導(dǎo)致煤炭產(chǎn)能利用率下降，煤炭價格也應(yīng)該會隨著大宗商品價格的回落而進(jìn)一步回落。從歷史經(jīng)驗看，煤炭行業(yè)的業(yè)績一般滯后于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)一到兩個季度，因此，煤炭價格能否企穩(wěn)，主要還是看宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況。

從需求來看，在我國火電、鋼鐵、水泥和化工四大行業(yè)消耗原煤占到我國每年原煤消耗的90%左右。分別來看，火電行業(yè)在經(jīng)歷2005年40%的投資高增長后，2007年回落到10%的水平，隨著“十一五”全國單位GDP能耗下降20%目標(biāo)在各省區(qū)任務(wù)的分解，增長速度會進(jìn)一步降低，無獨有偶根據(jù)中信電力小組近期發(fā)布的預(yù)測報告稱2009及2010年火電發(fā)電增速預(yù)計在2%、4.5%，意味著2009～2010年新機(jī)組投產(chǎn)和發(fā)電量增速將有所下降。而鋼鐵、水泥和化工由于國內(nèi)需求的總體下降，其產(chǎn)能也難以突破07年高位。

從煤炭供給方面來看，新增供給未來也將有限增長，2008至2010年的煤炭新增產(chǎn)能將取決于2006至2008年的煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資額，2006年和2007年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資分別為1443.34億元和1805.05億元，2008年全年固定資產(chǎn)投資完成額為1800億元。預(yù)計2008至2010年新增煤炭產(chǎn)能分別為2.35億噸、2.15億噸和2.00億噸。

煤炭進(jìn)出口方面，預(yù)計未來兩年也將繼續(xù)減少。其原因在于圍外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的持續(xù)下滑。而國內(nèi)國內(nèi)煤炭需求其對穩(wěn)定，“優(yōu)先國內(nèi)”將是必然的政策選擇，另一方面周邊國家有意識地限制煤炭出口，制約著我國煤炭進(jìn)口的增長。預(yù)計2008至2010年，煤炭進(jìn)出口將維持基本平衡，進(jìn)口量分別為4200萬噸、4500萬噸和4500萬噸，出口量分別為4000萬噸、4500萬噸和4500萬噸。焦炭出口將穩(wěn)定在1500萬噸，出口焦炭原煤消耗量為2835萬噸。

      從以上供需結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計09－10年分別有0.8和1.5億噸的供給剩余，煤價到2010年都將面臨供給面投產(chǎn)高峰和需求面萎縮后的過剩壓力。而從行業(yè)來看，雖存在行業(yè)集中度提高、國家定位發(fā)生變化，以及煤炭企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營效率大幅改觀的積極因素，但小煤礦產(chǎn)量占比高達(dá)32％，依然是最大的不確定因素。政府目前推出的4萬億刺激政策也不足以改變經(jīng)濟(jì)向下趨勢。所以綜合以上幾點因素，總體判斷煤炭行業(yè)兩年內(nèi)將處于供大于求的市場結(jié)構(gòu)中。

制約煤炭企業(yè)利潤的又一重要因素是煤價。我們從歷史數(shù)據(jù)分析顯示，煤價是煤炭行業(yè)利潤最主要的影響因素。從08年煤炭價格構(gòu)成看，煤價中由流動性過剩和投機(jī)因素形成的虛漲價格部分太大，煤價將不可避免的回落。從02年以來煤價保持溫和上漲，以及02年以來價格上漲中有近70％來自于成本的推動，我預(yù)測到2010年，經(jīng)過兩年時間的調(diào)整后，全行業(yè)噸煤平均價格將與07年可比均價基本持平，考慮到成本的上漲，噸煤利潤則接近于06年和07年水平的平均值。

具體而言，預(yù)計09－10年動力煤重點合同價變動幅度為-3％、-5％；秦皇島動力煤現(xiàn)價回落24％、7％；山西煉焦煤坑口現(xiàn)貨價分別回落35％、18％。09年全行業(yè)盈利比08年下降48％，噸煤凈利下降51％。2010年全行業(yè)盈利微增2.6％，噸煤利潤下降5.7％。 具體而言，預(yù)計09－10年動力煤重點合同價變動幅度為-3％、-5％；秦皇島動力煤現(xiàn)價回落24％、7％；山西煉焦煤坑口現(xiàn)貨價分別回落35％、18％。09年全行業(yè)盈利比08年下降48％，噸煤凈利下降51％。2010年全行業(yè)盈利微增2.6％，噸煤利潤下降5.7％。考慮到資源稅改推出的可能“從量計征”為“從價計征”并提高稅率，在需求下降行業(yè)不景氣時，以稅率5％計，如果增加的資源稅不能向下轉(zhuǎn)移，平均對上市公司09年EPS影響幅度為15％。

    積于以上所述，我本人對于煤炭行業(yè)“中性”評級，雖然煤炭板塊經(jīng)歷了較大幅度的下跌，但從估值來看看，比05年的歷史低點仍高出約50％，煤價也還有不小的下跌空間。行業(yè)周期下行中，建議從兩個方面選擇公司：1、選取對煤價敏感性低，資源優(yōu)勢突出，具有較強(qiáng)定價權(quán)和煤種優(yōu)勢的公司；2、選取資金實力強(qiáng)，能安然渡過行業(yè)低谷且有望借機(jī)獲得并購整合機(jī)會的行業(yè)龍頭性公司。盡管09年上半年趨勢性投資機(jī)會較少，但我認(rèn)為交易性機(jī)會相對較多。  油價的反彈和部分公司資產(chǎn)注入將提供階段性投資機(jī)會。而由于保增長大背景下，09年貨幣政策將趨于寬松，主要經(jīng)濟(jì)體都在大幅降息，利率處于下降通道。未來市場將重新面臨流動性充裕的局面，估值水平的變化將有望推動股價。綜合考慮建議關(guān)注，中國神華、西山煤電、盤江股份。

中國神華(601088)：公司是世界領(lǐng)先的以煤炭為基礎(chǔ)的一體化能源企業(yè)，擁有獨一無二的煤炭、鐵路、港口、電力一體化商業(yè)模式。公司煤炭儲量位居世界煤炭上市公司的第二位，也是中國最大的煤炭生產(chǎn)商和最大的煤炭出口生產(chǎn)商，并擁有中國最大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)煤炭儲量?！　×硗猓瑖覍γ禾啃袠I(yè)的央企整合預(yù)期越來越近，公司作為央企背景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，無疑是央企整合的優(yōu)異平臺，具有絕對性的優(yōu)勢。公司董事長曾表示，公司在依靠內(nèi)生增長的同時，將實施兼并收購戰(zhàn)略，加快公司發(fā)展。神華集團(tuán)存續(xù)業(yè)務(wù)包括煤炭生產(chǎn)與煤制油項目。上市公司對相關(guān)資產(chǎn)有優(yōu)先購買權(quán)，將按照“整體上市，分步實施；成熟一個，注入一個”的原則，逐步實現(xiàn)神華集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市，預(yù)計兩到三年內(nèi)即可完成。這將對公司今后的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。資源擴(kuò)張將成為未來公司增長主線煤炭行業(yè)正在經(jīng)歷由無序到有序的發(fā)展階段，在資源稀缺性價值提升并得到認(rèn)可的背景下，后續(xù)資源充足與否決定了煤炭企業(yè)未來的市場競爭地位和后續(xù)發(fā)展動力，“圈煤運動”方興未艾。憑借目前的市場地位和資金實力，公司已經(jīng)占盡市場先機(jī)。

西山煤電（000983）：公司主要產(chǎn)品肥煤和焦煤，屬國際上保護(hù)性開采的不可再生的稀缺煤種，主要用戶為寶鋼、首鋼、鞍鋼等國內(nèi)各大著名鋼鐵企業(yè)及部分大型焦化企業(yè)，在全國同類產(chǎn)品中，市場占有率穩(wěn)居第一。公司可采儲量約13.32億噸。集團(tuán)公司井田面積3276平方公里，保有儲量326億噸，現(xiàn)有25對礦井和16座洗煤廠，年生產(chǎn)煤突破6000萬噸，焦煤產(chǎn)量4000多萬噸。到2010后煤炭產(chǎn)量交達(dá)到1億噸，力爭占到全國焦煤產(chǎn)量的一半。西山煤電是我國的煉焦煤龍頭企業(yè)，其煤炭為國家保護(hù)性開采的稀缺品種，公司具有較強(qiáng)的定價能力。

盤江股份（600395）：公司是貴州省煤炭工業(yè)行業(yè)的龍頭企業(yè)，是西部能源大省貴州省唯一一家煤炭業(yè)上市公司。公司地處六盤水地區(qū)，是江南地區(qū)儲量最大、煤質(zhì)最好的地區(qū)，目前精煤年產(chǎn)量超過320萬噸，動力煤年產(chǎn)量超過320萬噸，公司資產(chǎn)優(yōu)良，具有良好的成長性。公司礦區(qū)現(xiàn)有煤炭儲量4億噸，可開采儲量2.32億噸，剩余可開采年限90年，在10多家煤炭上市公司中位居前列，持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)。公司盤子較小，整體市值不大。可適當(dāng)關(guān)注！

——徐善武