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醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)濟動蕩的2008年仍然實現(xiàn)了利潤的高速增長，消費品行業(yè)排名第一。醫(yī)藥行業(yè)由于具備需求剛性和弱周期性的特點，同時受益于人口老齡化、城鎮(zhèn)化和新醫(yī)改等因素的影響，未來幾年仍將保持穩(wěn)定快速的增長，由此成為經(jīng)濟下行周期中難得的兼具防御性和成長性的板塊。目前行業(yè)估值雖高，但在成長性比較明確的前提下，投資醫(yī)藥優(yōu)勢公司具有安全邊際。2009年化學制劑、生物制藥、中藥飲片、醫(yī)療器械等子行業(yè)預計將保持較快增長，因此對相關(guān)公司給予“買入”評級。

一、08年醫(yī)藥行業(yè)運行回顧——利潤高速增長，消費品行業(yè)排名第一

醫(yī)藥行業(yè)在2008年中前兩個月的收入和利潤增速同比分別增長30.44%和51.15%，雙雙創(chuàng)出7年來新高。在08年的二三季度，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素的影響，醫(yī)藥行業(yè)收入和利潤出現(xiàn)了逐季回落。但2008年1-11月份，醫(yī)藥行業(yè)的收入和利潤分別同比增長26%和29%，仍保持了較高水平。在主要消費品制造業(yè)工業(yè)增加值增速中，醫(yī)藥行業(yè)11月單月排名第二，1-11月累計排名第三，行業(yè)利潤增速在下游12個消費品行業(yè)中排名第一。從盈利能力來看，2008年1-11月，醫(yī)藥行業(yè)的毛利率達到了30.69%，雖然基本上與2006、2007年持平，但利潤率指標卻提升了0.25個百分點，成為全球經(jīng)濟下滑中依然能保持穩(wěn)健增長的少數(shù)行業(yè)之一。

2008年醫(yī)藥行業(yè)的收入和利潤增速逐季放緩的原因主要是：2007年基數(shù)較高；2008年上半年通貨膨脹的影響導致原材料成本上升、毛利率下降；全球經(jīng)濟動蕩加劇背景下，具有消費升級概念的醫(yī)藥產(chǎn)品如保健類藥品、高檔高價的自療藥品等需求下降。

各子行業(yè)中，2008年1-11月累計收入同比增長最快的是生物、生化制品，同比增長達到40.40%，中藥飲片增速也明顯高于行業(yè)總體增速，化學制劑增速略高于行業(yè)增速，其余領(lǐng)域則低于行業(yè)總體增長。各子行業(yè)利潤增長情況與收入類似。

總體而言，醫(yī)藥行業(yè)的增長高峰雖然已經(jīng)過去，但相對于其它行業(yè)，還處在一個比較健康的發(fā)展態(tài)勢。

二、未來醫(yī)藥行業(yè)運行展望——增長預期明確，行業(yè)高景氣依舊

1、與發(fā)達國家之間的差距，決定了我國醫(yī)藥行業(yè)尚有巨大的成長空間

目前我國人均醫(yī)療支出遠低于發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體國家的水平，政府預算支出也遠低于世界平均水平，增長空間巨大。美國等發(fā)達國家每年人均藥品消費約300美元，中等發(fā)達國家每年人均藥品消費為40-50美元，而我國不到10美元。我國與發(fā)達國家藥品消費的差距，反映了我國藥品消費需求潛力巨大，醫(yī)藥市場發(fā)展還有很大的空間。目前我國已經(jīng)是世界第七大醫(yī)藥市場，預計到2020年，我國將會是第二大藥品市場。

近幾年隨著國民經(jīng)濟的不斷增長，醫(yī)藥衛(wèi)生費用占GDP的比重和醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重也不斷上升，推動了醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)快速增長。但是，就醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重這個指標來看，我國與發(fā)達國家相比，仍然有巨大的上升空間。2007年我國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重為2.71%，而發(fā)達國家的平均水平為10%，美國的這一指標則高達17%。

2、醫(yī)療體制改革促進醫(yī)藥市場擴容

即將出臺的醫(yī)療體制改革方案，對整個醫(yī)藥行業(yè)的長遠發(fā)展無疑將形成重大利好。醫(yī)療改革的基本目標是滿足全體國民的基本醫(yī)療需求。通過加強政府投入建立健全基層醫(yī)療服務(wù)設(shè)施，通過多層次醫(yī)療保險制度、基本藥物制度和藥物保障體系建立保障人民基本醫(yī)療的需求。隨著醫(yī)改的深入，基層醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)逐漸承擔更多的和基本的患者診療服務(wù)，基層醫(yī)療需求將大幅增加。2009年，城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險、新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險覆蓋率增加將產(chǎn)生800億元左右的藥品消費支出，比2008年預計增長44%。普藥龍頭企業(yè)、診斷試劑龍頭企業(yè)和生產(chǎn)銷售基本醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)將會從醫(yī)改中獲得更大收益。

3、人口增長和社會老齡化促進醫(yī)療保健消費、帶動藥品市場增長

13.21億（2007年）人口的中國擁有世界最大的健康消費市場，是中國政府啟動內(nèi)需的重要組成部分。有預測表明，2010 年中國人口將達到14 億左右，人口凈增長將催生對醫(yī)藥產(chǎn)品的新需求。

除了人口絕對數(shù)量的增長會促進醫(yī)療保健消費以外，人口老齡化是帶動藥品市場增長的另一個重要因素。據(jù)統(tǒng)計，平均而言，人生最后5年的用藥量占其一生用藥量的95%，也就是說，老年人的平均醫(yī)藥衛(wèi)生費用支出是其他人口平均數(shù)的6-7倍。中國正處在快速老齡化階段，老年人規(guī)模迅速擴大。據(jù)聯(lián)合國有關(guān)規(guī)定，一個國家65歲以上的老年人在總?cè)丝谥兴急壤^7%，或60歲以上的人口超過10%，便被稱為“老年型”國家。我國在2000年底就進入了老齡社會，2007年，中國65歲以上老年人占總?cè)丝诒壤秊?/span>7.7%，現(xiàn)在進入了14億人口的老齡社會。預計到2010年，我國65歲以上老年人的人口比例將達到8.5%。目前，老年人口的藥品消費已占藥品總消費的50%以上，隨著社會高齡化速度的逐漸加快，對老年疾病用藥及醫(yī)療保健需求會快速升高。

4、宏觀經(jīng)濟形勢對行業(yè)的影響有限

目前全球都籠罩在金融危機的恐慌中，2009年也很難走出危機的陰影。但根據(jù)全球和中國醫(yī)藥市場的經(jīng)驗，醫(yī)藥市場受宏觀經(jīng)濟的影響不大，經(jīng)濟危機中對醫(yī)藥行業(yè)的剛性需求依然存在，經(jīng)濟的下滑并不必然帶來醫(yī)藥行業(yè)增速的顯著下降。2008年的數(shù)據(jù)也證明了我國醫(yī)藥行業(yè)在此次危機中所受到的沖擊相對較小。金融危機中，人們購買力下降理論上會影響藥品消費，但由于國家投入增長，使得支付能力提升，需求得到釋放，這一因素又在抵消上述影響，中國藥品消費還處于快速上升期。盡管宏觀經(jīng)濟環(huán)境對行業(yè)氣候的長期影響不可輕忽，但在國家的醫(yī)療保障制度大變革的背景下，行業(yè)的成長沒有疑問。未來幾年，醫(yī)藥行業(yè)的增長動力主要來自醫(yī)療保險覆蓋率的提高和保障金額的提高，2009年我國醫(yī)藥行業(yè)將進入穩(wěn)健發(fā)展的時期。

三、09年醫(yī)藥行業(yè)投資機會——四大投資亮點

綜合以上討論，可以得出結(jié)論，未來我國醫(yī)藥行業(yè)具有充足的增長動力，2009年醫(yī)藥行業(yè)是少數(shù)增長比較確定的行業(yè)之一。但短期內(nèi)國家的醫(yī)藥新政頻繁出臺勢必影響行業(yè)格局，造成各子行業(yè)、各領(lǐng)域和各企業(yè)之間的普遍分化。2009年化學制劑、生物制藥、中藥飲片、醫(yī)療器械等子行業(yè)預計將保持較快增長；由于大宗原料藥行業(yè)屬于強周期性行業(yè)，隨著高利潤吸引新產(chǎn)能的釋放，化學原料藥子行業(yè)將進入景氣下行階段；而中成藥子行業(yè)由于中藥注射劑頻出安全事故，因此2009年盈利能力恐不能很快恢復。具體而言，2009年醫(yī)藥行業(yè)至少有以下四大投資亮點：

1、化學制劑作為醫(yī)藥行業(yè)中最大的子行業(yè)，基于09年醫(yī)改的全面實施將帶來的市場擴容影響，將保持穩(wěn)定增長。藥品需求剛性和醫(yī)改擴容主要會促進處方藥市場的變革與擴容。由于在整個藥品零售市場中醫(yī)院終端的銷售份額占75%，同時醫(yī)院終端銷售的藥品中85%是西藥，因此化學制劑藥行業(yè)將最先受益。國產(chǎn)品牌普藥，尤其是處方藥市場治療慢性病、常見病和多發(fā)病的藥物，將保持穩(wěn)健增長；創(chuàng)新性制藥企業(yè)在更優(yōu)的競爭環(huán)境下將得到更好的發(fā)展。龍頭公司的優(yōu)勢會因產(chǎn)品景氣上升、行業(yè)壁壘提高而得到進一步加強。

2、在醫(yī)改的背景下，中藥飲片子行業(yè)也將迎來旺盛的市場需求。經(jīng)過多年的努力，中國中醫(yī)藥已傳播全球160多個國家和地區(qū)，中藥產(chǎn)品出口總額超過10億美元。目前已有70多個國家與中國簽訂了含有中醫(yī)藥內(nèi)容的政府協(xié)議94個，專門的中醫(yī)藥合作協(xié)議45個。大力發(fā)展中醫(yī)藥仍是我國醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展的重點，也是醫(yī)改中提到要重點扶持的領(lǐng)域。2009年中藥材的價格雖然仍會上漲，但幅度不大，對中藥飲片子行業(yè)造成的壓力有限。目前國家正在加強對中藥飲片行業(yè)的監(jiān)管，采取的一些措施將促進行業(yè)集中度不斷提高。隨著國家對中醫(yī)中藥的扶持和規(guī)范，人們保健意識的增強，加上中藥制造企業(yè)越來越多地用飲片投料，中藥飲片子行業(yè)將走上良性快速發(fā)展的軌道。

3、生物制藥行業(yè)基數(shù)小、技術(shù)新，國家也給予了重點關(guān)注和大力扶持，行業(yè)發(fā)展空間巨大，未來高景氣運行仍可維持。08年1-11月份與其他年份同期相比，生物制藥行業(yè)利潤率仍處高位。預計隨著醫(yī)改在09年的全面推開，疫苗行業(yè)受國家擴大計劃免疫接種范圍的帶動迎來了發(fā)展良機，而計劃外疫苗隨著人民對健康的重視程度提高也有了更大的市場空間，多種疫苗處于供給短缺中；血液制品和診斷試劑行業(yè)受益于醫(yī)療市場擴容，也將以較快的速度發(fā)展。

4、國家4萬億投資中的1000億投向了城鄉(xiāng)基層醫(yī)療機構(gòu)的建設(shè)，必將帶動醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展。醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，行業(yè)集中度較低，處于完全充分競爭狀態(tài)。國家招標采購的器械利潤率相對較低，因此生產(chǎn)小型設(shè)備的民營醫(yī)療器械公司值得看好。

四、重點公司推薦

1、通化通寶（600867）

通化東寶是我國醫(yī)藥行業(yè)擁有獨創(chuàng)產(chǎn)品、自主品牌、國際化經(jīng)營的戰(zhàn)略性品種。公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品胰島素，是最有效并不可替代的糖尿病治療藥物。隨著糖尿病患者規(guī)模的不斷擴大，收入水平的不斷提高以及各國政府對其重視程度的提高，國內(nèi)外胰島素市場規(guī)模未來將持續(xù)擴大。基于對胰島素市場未來良好發(fā)展前景的判斷，并考慮到公司的龍頭地位、現(xiàn)有的技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，未來幾年擁有巨大的發(fā)展空間，建議在目前的低位買入。

2、天士力（600535）

天士力作為醫(yī)藥龍頭企業(yè)的發(fā)展前景十分明確，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化的競爭優(yōu)勢也正在逐步顯現(xiàn)，加之后續(xù)還有大量獨家的重磅品種上市，建議作為長期投資品種買入。

3、康緣藥業(yè)（600557）

公司是我國中藥企業(yè)現(xiàn)代化的領(lǐng)跑者，其產(chǎn)品線豐富，未來成長軌跡已經(jīng)非常清晰。大股東相對控股，減持壓力有限；高管持股，充實長期投資信心。公司在中藥物質(zhì)基礎(chǔ)研究方面的持續(xù)多年投入，已經(jīng)構(gòu)筑了其他公司難以超越的核心競爭力，奠定了中藥現(xiàn)代化領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)跑者的優(yōu)勢地位。強化產(chǎn)品梯隊戰(zhàn)略使公司成功破解“可持續(xù)發(fā)展陷阱”的迷局，建議買入。

4、康美藥業(yè)（600518）

公司在中藥飲片行業(yè)內(nèi)的龍頭地位已經(jīng)基本確立。目前飲片基地二期產(chǎn)能利用率為  60%左右，預計在規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的情況下，公司中藥飲片業(yè)務(wù)毛利率將有進一步上升的空間。GMP 帶來的行業(yè)洗牌效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，中藥飲片小包裝所帶來的行業(yè)洗牌效應(yīng)我們預計將在09 年顯現(xiàn)，公司作為起步較早的業(yè)內(nèi)合規(guī)企業(yè)及龍頭公司必將在未來受益，建議買入。

5、科華生物（002022）

公司以先進的診斷技術(shù)為核心，不斷開發(fā)和拓展診斷試劑需求領(lǐng)域。潛心海外布局，逐步推進“走出去”戰(zhàn)略，目前已經(jīng)有45 個產(chǎn)品獲得CE 認證，取得了歐洲市場的進入許可，與法國梅里埃的銷售合作有望實現(xiàn)海外銷售的爆發(fā)。小非已全部解禁完畢，大非控股權(quán)僅8.12%，大幅拋售的可能性極低。

——郭慧伶