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一、資產(chǎn)重組將成為推動中國經(jīng)濟(jì)增長的動力

自改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)取得高速增長，規(guī)模迅速擴(kuò)大。其間經(jīng)歷了20 世紀(jì)80  年代由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟(jì)制度變革所帶來的效率提升，20 世紀(jì)90 年代由制度變革增長模式向經(jīng)濟(jì)要素供給增長模式轉(zhuǎn)變，以及1998—2007要素增長階段的城市化發(fā)展和對外出口的急速增長等三個階段，推動經(jīng)濟(jì)增長的動因很明顯。

現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)正面臨著經(jīng)濟(jì)增長動因的轉(zhuǎn)換，大家都在探索中。在新的發(fā)展階段下，“科學(xué)發(fā)展觀”既是核心的指導(dǎo)思想又是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑指引。經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展的路徑將更多的體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性改變推動經(jīng)濟(jì)增長將成為主要特征，結(jié)構(gòu)性變化推動經(jīng)濟(jì)增長將成為我國新時期經(jīng)濟(jì)增長的新源泉、新模式，其本質(zhì)是將經(jīng)濟(jì)要素粗放式投入性增長轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)要素集約化的效率型增長，主要依靠現(xiàn)有存量資產(chǎn)的流動，而不是主要依靠資源要素的新增投入。依托市場實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)要素的自由流動和組合實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)整體性的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、單位經(jīng)濟(jì)要素發(fā)揮更高的效率，通過企業(yè)間的并購重組實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)存量的自由流動和再組合，達(dá)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善和效率提高，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。其實(shí)現(xiàn)方式為企業(yè)并購、資產(chǎn)置換或企業(yè)破產(chǎn)解散。為避免企業(yè)解散或破產(chǎn)給社會帶來的負(fù)面影響和較高成本，以及為實(shí)現(xiàn)要素流動所帶來的效率提升，企業(yè)等參與各方一般都會盡量采用企業(yè)購并和資產(chǎn)置換兩種形式。無論是并購還是置換，要實(shí)現(xiàn)要素流動，必然發(fā)生現(xiàn)有資產(chǎn)的重組活動，而且資產(chǎn)重組將成為推動中國經(jīng)濟(jì)增長的重要實(shí)施方式和現(xiàn)實(shí)的途徑。

而占中國經(jīng)濟(jì)總量大頭的國有資產(chǎn)的重組與整合將是主要的領(lǐng)地，作為中國經(jīng)濟(jì)主體的央企的購并與重組將成為重頭戲。

二、央企將引領(lǐng)全社會資產(chǎn)的并購重組

我國中央企業(yè)的改革大致經(jīng)歷了兩個階段：放權(quán)讓利階段和國退民進(jìn)階段。第一階段的改革目的是增強(qiáng)活力，通過所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，給企業(yè)更大的經(jīng)營自主權(quán)，讓企業(yè)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧；第二階段的改革目的是提高整個經(jīng)濟(jì)體系活力，通過支持國有資本從非國民經(jīng)濟(jì)支柱領(lǐng)域退出，提高全社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率，越來越多的國有企業(yè)變成了公眾公司。隨著股改的推進(jìn)和資本市場恢復(fù)繁榮，央企資產(chǎn)的證券化加快。在新形勢下，國有資產(chǎn)管理部門重新審視和調(diào)整了國有企業(yè)的戰(zhàn)略定位，圍繞做強(qiáng)做大主業(yè)，加快推進(jìn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、上下游整合等多種形式的聯(lián)合重組。在央企資產(chǎn)并購重組的帶動下，全社會的存量資產(chǎn)也將進(jìn)入流動整合的新階段。

三、央企重組整合的制度準(zhǔn)備和思想準(zhǔn)備就緒

國資委主任李榮融在2007  年就提出：三年內(nèi)，國資委將根據(jù)利潤水平、成本控制能力等因素構(gòu)成的綜合指標(biāo)為中央企業(yè)排定座次，屆時做不到行業(yè)前三名的，將被國資委強(qiáng)制重組。在國內(nèi)外形勢發(fā)生變化的情況下，李榮融在2008 年7  月召開的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議上又表示：“奧運(yùn)會后會采取措施，不能成為行業(yè)前列的，我放寬到前六名”?？梢酝茢?，未來央企重組的過程中，行業(yè)中的核心企業(yè)將成為重組其他企業(yè)的主體，處于被整合位置的央企將是行業(yè)內(nèi)未進(jìn)入前六的那些企業(yè)。調(diào)整的方式有兩種，一是下放或轉(zhuǎn)讓，二是由國資委調(diào)整。

為實(shí)施央企的重組，國家相關(guān)部委下足了功夫，政策準(zhǔn)備較為充分。在2006 年12  月出臺的《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》，央企的重組也將在“指導(dǎo)意見”的框架之內(nèi)進(jìn)行。為了達(dá)到這一目標(biāo)，有關(guān)的配套政策相繼出臺。第一，銀監(jiān)會發(fā)布實(shí)施《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)，以滿足企業(yè)和市場合理的并購融資要求；第二，尚福林在證監(jiān)會黨委擴(kuò)大會議上提出要“積極推進(jìn)市場化并購重組”  ，“完善配套措施，對具體落實(shí)辦法要抓緊研究，適時推出”。 

   按照國資委定下的目標(biāo)，“到2010年中央企業(yè)減少到80——100家”，其中30-50 家培育成有自主知識產(chǎn)權(quán)和知名品牌、國際競爭力較強(qiáng)的大公司大集團(tuán)。目前有央企143家，有40到60家央企都會成為被重組的對象，在未來的兩年中，平均每年將有20-30  家央企被整合重組。為了達(dá)到這一既定目標(biāo)，在未來的央企重組過程中，國資委仍將扮演重要角色；如果得不到企業(yè)的配合，國有資產(chǎn)管理部門將強(qiáng)力介入企業(yè)的整合重組，以及政府出臺政策加快企業(yè)的重組進(jìn)程。

   國資委主任李榮融明言，抓住當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于低潮時期，2009年中央企業(yè)要加快控股上市公司資源整合，把優(yōu)良主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)主業(yè)板塊或集團(tuán)整體上市。部分央企已經(jīng)開始實(shí)施以業(yè)務(wù)為紐帶的重組，將主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司。

     四、國資整合的總體思路及七大行業(yè)將成為重組整合的主戰(zhàn)場

     在2006 年12  月出臺的《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》已經(jīng)明確了國家控股的七大行業(yè)：軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、航空運(yùn)輸和航運(yùn)。這幾大領(lǐng)域目前有40 多戶央企，資產(chǎn)總額占全部央企的75%，國有資產(chǎn)占82%。這些央企承擔(dān)著我國幾乎全部的原油、天然氣和乙烯生產(chǎn)，提供了全部的基礎(chǔ)電信服務(wù)和大部分增值服務(wù)，發(fā)電量約占全國的55%，民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量占全國的82%，水運(yùn)貨物周轉(zhuǎn)量占全國的89%，汽車產(chǎn)量占全國的48%，生產(chǎn)的高附加值鋼材約占全國的60%，生產(chǎn)的水電設(shè)備占全國的70%，火電設(shè)備占全國的75%。由此可以判斷，這七大領(lǐng)域?qū)⑹茄肫筚Y產(chǎn)整合重組的主場。

    央企重組的目的并不在于減少絕對數(shù)量，而是更加注重國有資產(chǎn)質(zhì)量的改善與提高。央企重組仍將繼續(xù)以產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈為方向，堅持企業(yè)資源重組與出資人主導(dǎo)重組有機(jī)結(jié)合，推進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級。

     2009 年中央企業(yè)要加快控股上市公司資源整合，把優(yōu)良主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)主業(yè)板塊或集團(tuán)整體上市。在集團(tuán)整體上市后，積極探索國資委直接持有整體上市中央企業(yè)股權(quán)。

關(guān)系到國家安全的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)中，國家電網(wǎng)還沒有上市公司，中石油07年才上市，中石化旗下在06年整合過一次，而且資產(chǎn)規(guī)模龐大，在09年進(jìn)行大規(guī)模重組的可能性小。從前期發(fā)改委有關(guān)官員的講話來看，煤炭電力等能源類公司率先實(shí)施大規(guī)模的資產(chǎn)整合概率較高。冶金、建筑、汽車、電子、重大裝備等國民經(jīng)濟(jì)支柱中的一些骨干企業(yè)將對行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)實(shí)施股權(quán)重組或資產(chǎn)收購的可能性更高。非國民經(jīng)濟(jì)支柱領(lǐng)域內(nèi)的國有資本將退出，這些領(lǐng)域內(nèi)的資產(chǎn)將加快向民營資本開放。例如對于商貿(mào)流通、服務(wù)業(yè)，國資委的思路是“該整合的就整合、該退出就退出”。

          五、央企整合進(jìn)展情況及重組預(yù)期

    在前兩年已有一些上市公司小規(guī)模的購買其母體公司的資產(chǎn)，購買資產(chǎn)量最大的是中國輪船，通過向集團(tuán)公司定向增發(fā)的方式購買其主業(yè)資產(chǎn)后，公司規(guī)模擴(kuò)大了兩倍以上，盈利能力也大大提高，其整合方式得到市場的認(rèn)同和歡迎，眾多資金追捧，成為07年的明星股之一。預(yù)計這種資產(chǎn)重組和整合方式在今后會更為普遍。

    繼攀鋼系和上海電氣之后，目前市場中有一批央企正在進(jìn)行整合或重大資產(chǎn)重組。其中，唐鋼股份、邯鄲鋼鐵、承德釩鈦、ST鹽湖、鹽湖鉀肥、紅太陽、廣聚能源、中銀絨業(yè)、華夏建通、中油化建、ST張銅等已經(jīng)公布了整合預(yù)案；現(xiàn)在停牌尚未公布方案的公司有長江電力、長安汽車、國投電力、國投新集等公司。

其中，國家開發(fā)投資公司下屬的國投電力和國投新集于2008年12月8日同時停牌，停牌時間最近，其理由是“正在籌劃重大無先例重組事宜”。由于國投集團(tuán)是唯一一家擁有獨(dú)立的煤炭上市公司和獨(dú)立的電力上市公司的中央性企業(yè)，據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士分析認(rèn)為，在政府部門的主導(dǎo)下以電力為主合并煤炭公司，重組完成后，再注入其他煤電資產(chǎn)注入合并后的公司，最終實(shí)現(xiàn)兩大業(yè)務(wù)整體上市。當(dāng)然投資者如何反應(yīng)還有待其具體方案的確定，以及此次重組對相關(guān)上市公司能帶來多大的益處。這種“重大無先例重組”及其整合效果，將作為央企進(jìn)入整合新階段的范例或市場觀察央企重組的試金石。既考驗(yàn)國家開發(fā)投資公司的智慧，又將反應(yīng)國有大股東在重組中的立場，以及如何對待中小股東的利益，而成為市場對央企整合的認(rèn)同度的風(fēng)向標(biāo)，進(jìn)而影響市場的后市走勢。

根據(jù)公開資料，對一些將進(jìn)行資產(chǎn)整合的上市公司做一初略的歸納如下。     

    表一：  市場中有資產(chǎn)重組承諾或預(yù)期的上市公司

     表二：有一定整合預(yù)期的中央企業(yè)和屬下上市公司

——周智勇