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公司是銀川地區(qū)百貨行業(yè)龍頭，具有比較明顯的壟斷優(yōu)勢，特別是中高端百貨市場上，壟斷明顯。是寧夏最早上市也是唯一上市的商業(yè)類公司。2006年被北京物美控股收購。公司目前擁有六個子公司、七個大型賣場和近140家連鎖店，主營業(yè)務(wù)分別為百貨綜合、副食連鎖、商品配送、家電批發(fā)及乳品加工等，擁有7家百貨門店，70余家超市以及60余家家電連鎖店。銀川地處“呼-包-銀-蘭-青經(jīng)濟帶”的中心地段，是寧夏內(nèi)蒙陜西甘肅周邊約500公里范圍內(nèi)區(qū)域性中心城市，區(qū)域輻射性強。

一 物美控股后，公司經(jīng)營理念改善，經(jīng)營業(yè)績突飛猛進

公司主營業(yè)務(wù)收入快速增長，費用控制改善，直接導(dǎo)致凈利潤增長較快。凈資產(chǎn)收益率在06年出現(xiàn)拐點，然后快速上升，期間公司主要盈利點在百貨，同時，超市和家電連鎖店不斷開業(yè)，利潤增長點開始多元凈資產(chǎn)收益率；凈利潤增長率從05年也開始大幅走高，雖然經(jīng)歷07年和08年經(jīng)濟景氣周期的低谷，但仍然保持40%以上的凈利潤增長，最近5年年均復(fù)合增長率也超過40%；公司利潤出現(xiàn)快速大幅上漲，主要原因還在于費用控制，公司凈利潤費用消耗不斷減小，超市，家電賣場逐漸顯現(xiàn)規(guī)模效益，物美強大的超市經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營經(jīng)驗，給公司在超市發(fā)展中能提供較好的經(jīng)驗意義，同時，物美SAP在10年引進以及物流配送中心的完善，有利于全面提升連鎖管理能力，費用利用效率仍然有提升空間，單位凈利潤消耗費用仍然有下降空間，三大費用近5年復(fù)合增長率只有4%；公司主營業(yè)務(wù)和凈利潤增長趨勢明顯，而且增長平穩(wěn)，最近幾年年均增幅保持在12%左右，由于消費市場受到政策支持，加上公司的壟斷優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，繼續(xù)成長可期。

圖一：凈資產(chǎn)收益率                                                圖二：凈利潤增長率

數(shù)據(jù)來源：公司公告；天風(fēng)研究       數(shù)據(jù)來源：公司公告；天風(fēng)研究

圖三：費用利用效率                                                     圖四：主營業(yè)務(wù)收入

數(shù)據(jù)來源：公司公告；天風(fēng)研究       數(shù)據(jù)來源：公司公告；天風(fēng)研究

圖五：凈利潤

數(shù)據(jù)來源：公司公告；天風(fēng)研究

二，百貨業(yè)務(wù)

銀川市內(nèi)公司擁有7家百貨門店，中衛(wèi)店一家，百貨門店集中在銀川市中心城區(qū)——興慶區(qū)，其中三家（總店，東方紅廣場，購物中心）三家店鋪均位于銀川新華街商圈，可謂核心商圈中的核心；另外兩家（老大樓，現(xiàn)代城店）位于解放西街，也是銀川市重要商業(yè)地段。今年1月新開西夏店。

目前公司擁有的百貨門店足以對銀川市區(qū)和周邊衛(wèi)星城市高檔百貨市場壟斷，從三季度情況來看，公司百貨門店綜合增長率在15%左右，老大樓略低在12%左右，總店增速達16%，東方紅廣場則高達20%。西夏店的開業(yè)意味這在社區(qū)百貨方面的開拓，目前西夏店單店銷售情況一般，對公司整體收入和利潤影響較小，并且表現(xiàn)為虧損，由于新開店，存在一定的嘗試性。10月16日試營業(yè)的建發(fā)現(xiàn)代城店，是新竣工的寧夏第一高樓，公司租賃該樓地下一層（部分）及地上1-6 層經(jīng)營，租賃面積約4.32 平方米，營業(yè)面積3 萬平方米左右，年租金3500 萬元；按照公司規(guī)劃，建發(fā)現(xiàn)代城店力求打造寧夏最為高端的精品百貨，該門店與老大樓在解放街商圈隔街呼應(yīng)。目前整體處于裝修階段，年末有望趕上春節(jié)購物時段，對四季度業(yè)績會有比較積極影響。

百貨方面公司的主要競爭對手是國芳百盛，世紀(jì)金花以及還未落成的萬達廣場。但是由于都是新進，并且世紀(jì)金花和萬達廣場均在市中心外圍，短期威脅不大。

三，超市和電器連鎖業(yè)務(wù)

目前公司擁有超市門店70 余家，其中5000 平米以上的大賣場有7 家，中型綜合超市7-8 家，其他為規(guī)模較小的便民連鎖店；大賣場貢獻的銷售收入和利潤占比達到三分之二以上。未來發(fā)展重點將是中型綜合超市，年新增2-3 家。2010 年上半年公司超市業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.19 億元，同比增長40.41%，實現(xiàn)凈利潤3481.74 萬元，同比增長53.02%。盈利快速增長的推動力主要是規(guī)模擴張和現(xiàn)有門店處于快速增長期，2010 年全年增長基本維持此態(tài)勢；目前公司擁有家電連鎖60 余家，2010 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.73億元，同比增長22.55%，實現(xiàn)凈利潤3018.26 萬元，同比增長25.80%。蘇寧、國美目前都已進入銀川市場，各有一家門店，均位于新華街商圈。公司原有電器銷售大多在大型百貨店內(nèi)，受競爭對手影響，公司也嘗試開設(shè)單體的電器銷售專業(yè)店，金泰旗艦店應(yīng)運而生。2010 年4 月試營業(yè)、10 月29 日全面正式營業(yè)，該店營業(yè)面積1 萬平米，預(yù)計年銷售8000-9000 萬元左右。公司新百電器連鎖網(wǎng)絡(luò)已在寧夏地級市縣布點建設(shè)，與競爭對手相比，渠道下沉更進一步。

四，投資建議

公司經(jīng)歷了快速成長的5年，公司快速成長的一個重要原因是壟斷，同時各業(yè)態(tài)并舉，在沒有外來競爭的情況下，賺錢是肯定的。現(xiàn)在看來，百貨，家電，受到的競爭較大，特別是家電方面，2010年公司加大了投入，多家門店開業(yè)，同時電器連鎖渠道已經(jīng)先行一步下沉到地級市縣，四季度的業(yè)績?nèi)匀恢档闷诖?，加上消費在國家經(jīng)濟戰(zhàn)略中的地位加強，可以利用調(diào)整逐步吸納?，F(xiàn)在最大的風(fēng)險在于新店的培育，給予推薦評級。

                                                                                                        什邡營業(yè)部 匡余偉

                                                                                                               2010-12-22