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一、近期行業(yè)政策變化

1、12月8-10日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)必須把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為明年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)；要立足擴(kuò)大內(nèi)需保增長，要加快發(fā)展模式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以提高可持續(xù)發(fā)展的能力。會議在重申實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策同時，強(qiáng)調(diào)要較大幅度增加公共支出，保障重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)建設(shè)支出，支持地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后恢復(fù)重建；實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要把滿足居民改善居住條件的愿望與發(fā)揮房地產(chǎn)支柱產(chǎn)業(yè)作用結(jié)合起來，發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)在擴(kuò)大內(nèi)需中的積極作用。

會議對有色金屬行業(yè)屬宏觀利好,且房地產(chǎn)業(yè)與有色金屬業(yè)關(guān)聯(lián)度高，房地產(chǎn)業(yè)重新獲得政策傾斜有助于提升有色金屬的市場需求，因?yàn)橛猩饘俚闹饕掠涡枨髞碜苑康禺a(chǎn)。

2、對于礦產(chǎn)品增值稅由原來的13%調(diào)高到17%（有利于以外購國產(chǎn)精礦原料的冶煉型公司；對于外購進(jìn)口精礦的企業(yè)由于進(jìn)口精礦增值稅由企業(yè)支付，稅率上升，增加了成本），對一般有色企業(yè)影響有限。

3、增值稅改革將拉升有色公司的業(yè)績。消費(fèi)型增值稅與生產(chǎn)型增值稅相比，企業(yè)購買設(shè)備發(fā)生的增值稅可以在當(dāng)期銷項(xiàng)稅中扣除，因此固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較高的行業(yè)將獲更大收益。有色企業(yè)固定資產(chǎn)占比一般為32%上下，在所有行業(yè)中屬中游水平，對利潤的影響為增厚業(yè)績，但幅度有限。

4、退稅政策，影響正面。可能尤其有利于高附加值產(chǎn)品的出口，如鋼、鋁、錫等深加工產(chǎn)品。銅管出口退稅率由5%提高到9%；非合金鋁制矩形版、片、帶等產(chǎn)品出口退稅由11%提到13%。銅管是銅制品出口主要品種，2008年1—9月出口量為17.7萬噸，占銅材出口30%多。

5、國土資源部網(wǎng)站12月1日稱，云南省政府將收儲100萬噸有色金屬產(chǎn)品原材料，以支持企業(yè)渡過難關(guān)。其中收儲銅15萬噸，鋁30萬噸，鉛15萬噸，鋅30萬噸，錫10萬噸。儲備期為一年。

云南省政府此舉將對云南有色金屬業(yè)公司經(jīng)營狀況改善形成積極影響，進(jìn)而影響到相關(guān)產(chǎn)品價格。有關(guān)機(jī)構(gòu)測算，此次銅的收儲量占07年全球消費(fèi)量的0.83%,鋁占0.86%，鉛占1.84，鋅占2.62%，錫占27%。如果這些計(jì)劃真正得以實(shí)施，錫的價格將受到較大的影響。因此錫業(yè)股份制的關(guān)注。

另有媒體報道稱，云南省政府另一項(xiàng)惠及有色金屬（不僅僅是有色金屬）業(yè)的政策是，從08年12月——09年3月31日，省政府對符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保要求的統(tǒng)調(diào)電網(wǎng)直供的鋁、銅、錫、鉛、鋅、鋼鐵、鐵合金、黃磷、電石、燒堿、水泥等行業(yè)實(shí)行平水期電價，并對其階段性用電實(shí)施扶持電價，扶持標(biāo)準(zhǔn)為下浮6-8分錢/千瓦時，即由平水價0.41元/千瓦時下浮至0.35-0.37元/千瓦時。對此，電解鋁收益最大。

 二、有色行業(yè)的現(xiàn)狀透析

1、產(chǎn)品價格暴跌。受需求疲軟預(yù)期的影響，國內(nèi)國際有色金屬價格連月走低，且近期的暴跌跌幅驚人。僅以2008年11月19日的價格為例：

注:①按08年11月19日人民幣兌美元6.8293元:1美元。

由于價格大幅下跌，廠家實(shí)施減產(chǎn)以自保，中小企業(yè)也有許多以停工減小生存壓力。

以鋅為例，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)15家國內(nèi)鋅企今年1—9月盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)利潤32.48億元，同比下降58.6%。10月份以來，鋅價在1個月內(nèi)暴跌30%，已低于成本價，根本無利可圖。

10月份以進(jìn)口原料和國內(nèi)外購精礦為原料的冶煉成本約為12700元/噸（不含財(cái)務(wù)成本），自備原料約9500元/噸，生產(chǎn)企業(yè)已無法盈利。因此，國內(nèi)株冶集團(tuán)下調(diào)產(chǎn)量25%；鋅業(yè)股份下調(diào)產(chǎn)量超過20%；錫業(yè)股份宣布第四季度壓產(chǎn)30％。但我們認(rèn)為，減產(chǎn)保價行為作用有限。

2、有色金屬下跌的原因

（1）行業(yè)的急劇擴(kuò)張。本輪有色金屬牛市起步于2005年，有色金屬產(chǎn)品價格的上漲引得中國社會有色金屬投資急劇加快，2006、2007年是這一輪爭奪資源投資的急速增長期，而這一時期投資形成的生產(chǎn)能力集中在07和08年釋放，從而使有色金屬行業(yè)環(huán)境遭到破壞，供大于求的結(jié)果必然導(dǎo)致競爭無序和產(chǎn)品價格下滑。

（2）在全球金融海嘯影響下，市場需求下降，導(dǎo)致庫存增加，進(jìn)而影響到價格。近期G20峰會無實(shí)質(zhì)性成果，各國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯弱，美元繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，庫存繼續(xù)增加，使價格再次跳水。

（3）市場信心受損，而悲觀的預(yù)期更進(jìn)一步壓制了需求。

由于企業(yè)減產(chǎn)以及中小企業(yè)退出，2009年中國有色金屬產(chǎn)量增速有可能有較為明顯的回落，這將有助于價格企穩(wěn)。但這種預(yù)期有可能是在有色金屬價格較長時間的低迷（或下跌）后才能出現(xiàn)。還令人擔(dān)心的是，目前是由于部分企業(yè)的停、減產(chǎn)使產(chǎn)量下降，而一旦供需情況有所好轉(zhuǎn)，減、停的產(chǎn)能有可能恢復(fù)。供大于求的局面短期內(nèi)難以改善。

3、有色金屬短期形勢評估

（1）產(chǎn)能過剩，庫存增加：

（2）有色金屬企業(yè)盈利能力已下降至谷底，09年初或?qū)⒊霈F(xiàn)企穩(wěn)，09年3、4季度或?qū)⒊霈F(xiàn)回升。

具體地說，全球汽車業(yè)的衰退將直接影響鉛鋅的需求。因?yàn)殂U鋅的主要需求來自汽車業(yè)，其中鉛90%以上用于蓄電池，鋅50%用于鍍鋅。全球不銹鋼市場下滑，對鎳的價格直接形成負(fù)面影響，鎳的供需仍將保持過剩狀態(tài)。

銅和鋁的狀況，從全球看，過剩的可能性很大，但從國內(nèi)看，隨著基建投入增加，電網(wǎng)改造開始，應(yīng)出現(xiàn)需求小幅回升局面。

（3）庫存貶值以及上半年高成本，08年下半年有色金屬企業(yè)將面臨巨大的存貨減值壓力，利潤將呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。而且有色金屬雖然經(jīng)歷了價格巨幅下降，但仍看不到大幅反彈的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。比較大的可能是在低價位運(yùn)行。從價格和成本的比較關(guān)系來看，目前有色金屬行業(yè)的低迷是一個歷史周期的低迷，價格仍大幅下跌的可能性已經(jīng)基本不存在。

三、擴(kuò)大內(nèi)需對該行業(yè)影響

由于目前全球金融海嘯對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響到底有多大還沒有完全顯現(xiàn)出來，因而不能斷定該行業(yè)短期轉(zhuǎn)好。但發(fā)展中國家刺激經(jīng)濟(jì)的力度正在加大，而且從有色金屬的下游需求結(jié)構(gòu)來看，電力、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸（主要是汽車），機(jī)械和電器是其主要的消費(fèi)部門。一般而言，鋁34%用于房地產(chǎn)建筑，23%用于以汽車制造為主的交通運(yùn)輸；銅45%用于電力電纜；鉛6%用于電纜護(hù)套；鋅用于房屋、橋梁、管道和公路鐵路護(hù)欄等。4萬億投資計(jì)劃實(shí)施后，對有色金屬行業(yè)的拉動不可小覷。且中國是有色金屬全球最大的消費(fèi)國。其中鋁、銅、鋅占全球的消費(fèi)比例分別是33％｜26％和28％。經(jīng)初步測算擴(kuò)需投資將增加鋁需求約8%；電網(wǎng)建設(shè)將帶動電力行業(yè)對銅的需求增加約15%，但家電、汽車業(yè)對銅的需求下降，預(yù)計(jì)09年銅的需求增幅將為8-9%  。目前有色金屬行業(yè)已進(jìn)入周期性谷底，價格進(jìn)一步深幅下跌的可能性已不存在，但仍缺乏大幅反彈的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著4萬億投資計(jì)劃的實(shí)施，09年將可能進(jìn)入回升期。

從品種上看，鋅的過剩壓力最大，鎳也不樂觀，錫供需略有缺口，略值得看好；銅和鋁將出現(xiàn)供需過剩，但過剩不嚴(yán)重。黃金最為看好。

鉛和鋅隱性庫存也許遠(yuǎn)大于顯性庫存。

但中國精銅礦，產(chǎn)不足需，08年1—9月精煉銅凈進(jìn)口88萬噸。銅礦產(chǎn)資源不足。2005年，銅產(chǎn)量70%是用進(jìn)口原料生產(chǎn)的。

四、投資機(jī)會。

首先應(yīng)看到，有色金屬價格此輪的暴跌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場的估計(jì)，大幅下跌后隨著形勢的逐漸明朗和利多政策影響，存在反彈機(jī)會。其次，生產(chǎn)原材料、能源等生產(chǎn)成本的下降也遠(yuǎn)超預(yù)期，一定程度上緩解了企業(yè)經(jīng)營壓力。第三，退稅減稅、收儲、降息、改善信貸等都會帶來交易性機(jī)會。

有色金屬價格長期看漲。在全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入寒冬的背景下，從中長線角度看，我們認(rèn)為低估值的資源股應(yīng)該已具備一定的防御性投資價值。

隨著經(jīng)濟(jì)跌勢趨緩，市場調(diào)整結(jié)束，有色金屬將出現(xiàn)長期性投資機(jī)會。特別是行業(yè)整合時機(jī)已到，有能力整合的公司投資機(jī)會顯現(xiàn)。

我們認(rèn)為，能夠體現(xiàn)行業(yè)機(jī)會的公司應(yīng)為錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺、中金嶺南、江西銅業(yè)、宏達(dá)股份、吉恩鎳業(yè)，還有紫金礦業(yè)。

錫業(yè)股份：錫金屬資源的稀缺性及其市場的壟斷性，確定了其良好的基本面。短期經(jīng)營或有壓力，長期發(fā)展仍然樂觀。日前宣布減產(chǎn)以維持市價，但我們認(rèn)為價格大幅下跌已包含了悲觀預(yù)期。  商務(wù)部嚴(yán)控09年錫制品出口以及近期境外相關(guān)企業(yè)的減產(chǎn)都將影響錫金屬供給。我們?nèi)匀豢春缅a業(yè)股份。云南省政府收儲也將帶來積極影響，若股市趨穩(wěn)，錫業(yè)股份有交易機(jī)會。

江西銅業(yè)  公司為國內(nèi)最大的銅冶煉企業(yè)，目前已形成年產(chǎn)70萬精銅，50萬噸的銅材和18萬噸銅精礦的產(chǎn)能，公司在國內(nèi)外擁有的銅資源權(quán)益儲量已達(dá)到1700萬噸，未來隨著募集資金項(xiàng)目和海外項(xiàng)目的投產(chǎn)，江西銅業(yè)在冶煉、加工、特別是銅精礦的產(chǎn)能方面還會有較大增長，從09年看，國家正加速推進(jìn)的電網(wǎng)投資可望對國內(nèi)銅行業(yè)構(gòu)成一定支撐。中長線投資者可適當(dāng)關(guān)注。

中金嶺南：公司最新的消息是投資2.01億元人民幣，通過增資擴(kuò)股方式收購澳大利亞上市公司PEM50.1%的股權(quán)。公司的目的是，通過收購有效提升公司鉛鋅礦產(chǎn)資源儲備。市場對此次收購給予正面評價。

中國鋁業(yè)：盡管中國鋁業(yè)09年處于微利狀態(tài)，業(yè)績將有約70%上下的下降，但它是中國鋁行業(yè)最重要的整合者，相信中鋁將在本次行業(yè)低谷時收購中收益。

紫金礦業(yè)：金業(yè)務(wù)占公司收入比60%以上。雖然黃金價格堅(jiān)挺，但黃金價格上漲空間應(yīng)該有限。公司銅、鋅、鐵業(yè)務(wù)已成影響業(yè)績的主要因素。紫金礦業(yè)的機(jī)會仍來自于行業(yè)并購。

重點(diǎn)上市公司業(yè)績一覽

（孫財(cái)心  章力言）