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11月5日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，為抵御國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對我國的不利影響，會議確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)舉措，初步匡算到2010年底需投資四萬億元。其中，加快民生工程、災(zāi)后重建、鐵路、公路、機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目成為“四萬億”投資的主要方向。重大利好的推出引發(fā)了11月10日以來的反彈行情，從兩周來的反彈行情可以看到，從板塊的角度，無論從換手率還是漲幅比較，水泥板塊都可以認(rèn)定是本輪行情的領(lǐng)軍者。那么，對于當(dāng)前的A股市場，啟動水泥板塊有何意義？究竟是基于價(jià)值發(fā)現(xiàn)？還是有利于題材炒做？水泥行業(yè)的現(xiàn)狀真的象股價(jià)表現(xiàn)的那么好嗎？這些都是投資者目前希望了解的問題，下面，我們就以上問題進(jìn)行分析。

一、             水泥行業(yè)的現(xiàn)在和未來

1、  行業(yè)現(xiàn)狀介紹：

水泥產(chǎn)品從生產(chǎn)順序上主要包括：熟料、普通水泥、特種水泥和水泥制品。平時(shí)講水泥熟料就是指硅酸鹽熟料，它主要是由含氧化鈣（Ca0）、二氧化硅（SiO2）、氧化鋁（Al2O3）、氧化鐵（Fe2O3）等四種氧化物組成，以氧化鈣為主要成分按適當(dāng)?shù)谋壤コ杉?xì)粉燒成以硅酸鈣為主要礦物成分的水硬性膠凝物質(zhì),即硅酸鹽熟料。 根據(jù)產(chǎn)品用途的不同，在水泥熟料的基礎(chǔ)上，混合不同的配料，就形成了普通水泥和特種水泥。在水泥綜合成本中占有比重最大的要屬煤電了，平均達(dá)70％，是影響水泥成本最主要的因素。

本輪水泥行業(yè)景氣起自2005年四季度，經(jīng)過2006年的快速上行和2007年的高位延續(xù)后，行業(yè)景氣在2008年一季度達(dá)到階段性景氣高點(diǎn)后開始下行。數(shù)據(jù)顯示，截至9月，08年全國累計(jì)水泥產(chǎn)量10.12億噸，同比增長6.9％；9月單月全國水泥產(chǎn)量1.24億噸，同比僅增長3.1％，6月份以后同比、環(huán)比增速開始呈持續(xù)下滑趨勢。效益方面，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在2006、2007兩年連創(chuàng)新高之后，2008年水泥行業(yè)全行業(yè)利潤總額仍可能再創(chuàng)新高。截至8月全行業(yè)利潤總額已達(dá)182億元，相當(dāng)于07年全年水平的79％，但統(tǒng)計(jì)A股水泥類上市公司毛利率指標(biāo)顯示，三季度全行業(yè)毛利率已開始明顯回落。價(jià)格方面，上半年因受供需情況良好及成本上漲推動，水泥價(jià)格持續(xù)走高，6月份全國水泥價(jià)格就超過了2004年價(jià)格高位，但行業(yè)盈利能力并未因此而提升，顯示出水泥價(jià)格上漲并未能完全覆蓋水泥行業(yè)成本的上漲（主要指煤價(jià)的上漲），而到了三季度后期水泥價(jià)格開始出現(xiàn)滯漲，并伴隨需求的明顯放緩，從中國水泥網(wǎng)了解，11月上旬北京水泥市場價(jià)格出現(xiàn)回落平均下調(diào)10-20元/噸，與此同時(shí)江西、陜西等地水泥價(jià)格繼續(xù)出現(xiàn)下跌幅度為20元/噸左右，而江蘇、浙江等地水泥市場也還處于低位徘徊之中，水泥價(jià)格環(huán)比呈現(xiàn)下滑趨勢。總體而言，2008年水泥行業(yè)先有5～8月的煤價(jià)急速上漲對水泥成本形成的高漲壓力，后有下半年以來房地產(chǎn)開發(fā)投資明顯放緩對水泥需求形成的不利影響，使得行業(yè)全年景氣走勢整體呈現(xiàn)出“前高后低”的態(tài)勢，不過，各地區(qū)間景氣走勢差異較大。

2、  “四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激方案下的行業(yè)走勢分析：

“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激方案下的行業(yè)走勢預(yù)計(jì)將提前走出底部。需求方面，從時(shí)間窗口來看，一季度是傳統(tǒng)的淡季，且各類投資項(xiàng)目需要一定時(shí)間周期來完成項(xiàng)目可行性研究、規(guī)劃、審批和資金籌措環(huán)節(jié)等因素，預(yù)期各類投資項(xiàng)目將于2009年二季度起大規(guī)模啟動，隨之水泥需求也將于此時(shí)應(yīng)聲而起?！八娜f億”刺激方案中，公路港航、鐵路基建、災(zāi)后重建和廉租房建設(shè)共四方面的固定資產(chǎn)投資將是推動水泥需求的主要?jiǎng)恿?，預(yù)計(jì)未來兩年這四萬億投資中將有2.3萬億投向上述這四個(gè)方面，按照平均1.2萬噸/億元的水泥需求量計(jì)算，帶動約2.7億噸的水泥需求，相當(dāng)于2007年全年水泥需求的19％。

供給方面，由于統(tǒng)計(jì)口徑不一，關(guān)于國內(nèi)存量產(chǎn)能、新增產(chǎn)能、落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度等重要指標(biāo)均無完全精確數(shù)字。從水泥網(wǎng)查詢得知，如果按2008年全年水泥行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資800億元測算，2008年全國將新增水泥有效產(chǎn)能2億噸，這些產(chǎn)能將在2009年釋放。從工業(yè)和信息化部發(fā)布的《2008年應(yīng)予淘汰落后產(chǎn)能的水泥企業(yè)名單》顯示，計(jì)劃淘汰946條落后工藝水泥生產(chǎn)線，共計(jì)7000萬噸左右。新增和淘汰相抵（2-0.7＝1.3億噸）得出有效新增產(chǎn)能約1.3億噸。與上面預(yù)計(jì)的需求增量比較顯示2009年水泥供需基本平衡。

另外，自8月以來的煤價(jià)持續(xù)回落，將有利于水泥公司日常運(yùn)營及盈利提升；新增生產(chǎn)線大規(guī)模裝置余熱發(fā)電對行業(yè)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義，通過大幅降低變動成本，加速落后產(chǎn)能淘汰，進(jìn)而有效提高行業(yè)的競爭門檻和盈利能力。

綜合以上分析，雖然行業(yè)目前仍處于景氣下行階段，但刺激投資政策的暖風(fēng)正逐漸改變著預(yù)期，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對水泥需求的強(qiáng)勁拉動下，行業(yè)景氣很可能于2009年中期前后觸底回升，并有望自此步入長達(dá)2～3年的景氣上升周期。

我們更應(yīng)該關(guān)注的是，由于未來基建投入的不均衡性導(dǎo)致區(qū)域收益程度的差異，直接影響相關(guān)上市公司的經(jīng)營發(fā)展。我們通過對區(qū)域供求關(guān)系、煤電成本等指標(biāo)的對比分析認(rèn)為，未來1～2年，最值得看好的區(qū)域有西北、西南（考慮災(zāi)后重建因素更值得看好）、華北、華東的部分省份（山東、江西、安徽和福建）和華南的部分省份（廣西、廣東）。

當(dāng)然，對于未來影響行業(yè)發(fā)展諸多不確定因素也提醒投資者注意，如國家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃項(xiàng)目滯后，房地產(chǎn)行業(yè)需求大幅下滑、產(chǎn)能擴(kuò)張過快、落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

3、  行業(yè)上市公司分布及公司分析：

東北地區(qū)：亞泰集團(tuán)

華北地區(qū)：冀東水泥、太行水泥、獅頭股份、西水股份、ST大水
華東地區(qū)：海螺水泥、巢東股份、尖峰集團(tuán)、江西水泥、福建水泥
中南地區(qū)：同力水泥、華新水泥
西南地區(qū)：四川金頂、*ST雙馬
西北地區(qū)：天山股份、青松建化、祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、ST秦嶺

華南地區(qū)：塔牌集團(tuán)

海螺水泥：公司作為國內(nèi)水泥行業(yè)綜合實(shí)力最強(qiáng)的公司，在其規(guī)模優(yōu)勢、          成本優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等方面，在可預(yù)見的將來難有競爭對手可以超越，雖然目前同樣面臨行業(yè)景氣的下滑，但在刺激經(jīng)濟(jì)政策促使行業(yè)景氣觸底回升后，則會體現(xiàn)出最佳的彈性。

祁連山：目前公司是隴中和隴東南及海東地區(qū)最大的水泥廠商，也是甘肅及青海經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)、人口最為密集地區(qū)，水泥消費(fèi)量分別占兩省近70％和80％，將明顯受益于本次基建投資加速。另外，災(zāi)后重建、收購子公司股權(quán)、新建先進(jìn)生產(chǎn)線都是未來高成長的保證。預(yù)計(jì)2008、2009、2010年每股收益分別是0.43、0.65、1.00元。

*ST雙馬：公司地址處于地震災(zāi)區(qū)，目前僅有一條生產(chǎn)線正常運(yùn)行。2007年進(jìn)入的實(shí)際控制人拉法基是世界最大水泥公司，在管理和資金上能夠保證公司未來的加速發(fā)展。2009年是四川災(zāi)后重建大規(guī)模開展的第一年。公司將明顯受益，另外，新生產(chǎn)線的建成以及都江堰拉法基50％股權(quán)的注入都將是未來主要的成長點(diǎn)。

二、             本輪“4萬億”反彈行情特點(diǎn)分析

“四萬億”刺激經(jīng)濟(jì)方案的推出引發(fā)了11月10日以來的反彈行情，從兩周來的反彈行情可以看到，從板塊的角度，無論從換手率還是漲幅比較，水泥板塊都可以認(rèn)定是本輪行情的領(lǐng)軍者，并且由此引發(fā)基建等相關(guān)板塊的炒作。

利好推出下以受惠題材為主的炒作是本輪行情的主要特色，從交易所公布的交易數(shù)據(jù)來看，游資是市場的主要買入者，基金是市場的主要賣出者，炒作的目標(biāo)集中在中小市值的板塊和個(gè)股上，這也是作為資金規(guī)模相對較小的游資適合采取的操作策略，兩周來的反彈行情走勢可以看到僅僅以游資為主導(dǎo)的行情不會走得很遠(yuǎn)，如果沒有基金等機(jī)構(gòu)投資者的配合，市場反彈向縱深發(fā)展將難以實(shí)現(xiàn)，本人認(rèn)為，與政府的“十項(xiàng)舉措”相對應(yīng)的反彈行情至少要突破并站在60日均線之上，以此區(qū)別于08年歷次超跌后的技術(shù)性反彈，也是管理層出手救市希望達(dá)到的最低目標(biāo)。而不管是游資對受惠題材的炒作還是基金對具有估值優(yōu)勢板塊的配置，水泥板塊都有充分的理由成為行情的領(lǐng)軍者，這也許就是目前資金敢于大肆炒作水泥板塊的底氣吧！所以，市場對水泥板快的炒做有望貫穿本輪行情始終，成為市場運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)。

三、             水泥板塊的投資策略

對于水泥行業(yè)未來的投資機(jī)會，從是否具有估值優(yōu)勢的角度選擇，看好全國龍頭（行業(yè)反轉(zhuǎn)時(shí)正向彈性最大）及優(yōu)勢區(qū)域龍頭（此輪基建計(jì)劃中受益較大的區(qū)域）兩類公司。全國龍頭上市公司關(guān)注海螺水泥（600585）、冀東水泥（000401）和華新水泥（600801），優(yōu)勢區(qū)域龍頭關(guān)注天山股份（000877）、賽馬實(shí)業(yè)（600449）、祁連山（600720）和四川雙馬（000935）。從短線交易的角度選擇，看好換手率較高、股價(jià)較低的中小市值的個(gè)股，如太行水泥（600553）等，這類個(gè)股股價(jià)相對活躍可波段操作。（張仁濤）