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一、政策力度空前

2008年11月9日，國務(wù)院公布了擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施。初步計(jì)算，實(shí)施這些措施，到2010年底約需投資4萬億元。(加上地方政府的投資,實(shí)際投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于4萬億元) 投資方向包括加大保障性住房和經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)，棚戶區(qū)改造，農(nóng)村沼氣、飲水安全工程，農(nóng)村公路、農(nóng)村電網(wǎng)等建設(shè)支持力度；加快重大基礎(chǔ)設(shè)施和重大工程建設(shè)包括鐵路、公路、機(jī)場、南水北調(diào)、重大水利、病險(xiǎn)水庫、大型灌區(qū)、城市電網(wǎng)、城鎮(zhèn)污水、垃圾處理，重點(diǎn)水域水污染處理建設(shè)；加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作。這是我國前所未有的刺激經(jīng)濟(jì)的大手筆。

與此相配合，國家的貨幣政策和財(cái)稅政策也做出重大調(diào)整。央行在10月29日宣布短期內(nèi)的第三次減息，又于11月3日停止對銀行信貸規(guī)模硬管控；11月9日，國務(wù)院取消商行信貸規(guī)模限制。11月12日央行公布本周內(nèi)釋放千余億資金，公開市場操作基調(diào)轉(zhuǎn)向；11月10日國務(wù)院宣布明年1月1日起推行增值稅轉(zhuǎn)型，企業(yè)減稅1233億；11月12日，國務(wù)院又公布擴(kuò)大內(nèi)需四項(xiàng)措施，提高3770種產(chǎn)品出口退稅率。與此同時(shí)，地方配套政策也出現(xiàn)重大調(diào)整。發(fā)改委近日又新增千億資金，分配到11部委，要求110天須落實(shí)到項(xiàng)目；而且，國務(wù)院總理溫家寶要求出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)。以上可見，此次政策力度空前。

雖然我們目前尚不能對四萬億的投資措施對工程機(jī)械業(yè)帶來的拉動進(jìn)行具體量化，但我們可以從1998年擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政擴(kuò)張給工程機(jī)械業(yè)帶來的影響中得到參考。

97年亞洲金融風(fēng)暴與今天的金融海嘯屬同類別事件。國家本次4萬億投資措施也與98年實(shí)施積極財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資相類似。當(dāng)時(shí)工程機(jī)械國內(nèi)市場需求下滑，行業(yè)銷售收入增速由1997年的約8%下降至1998年的約3%。在國家實(shí)施拉動內(nèi)需措施之后，工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增長率在1999年回升到20%以上。

盡管行業(yè)整體需求的復(fù)蘇尚需等待，但考慮到市場對工程機(jī)械股的估值已包含了對09年的悲觀預(yù)期，所以我們認(rèn)為本次4萬億投資將有助于改變這種預(yù)期，對前期的回落形成有利的對沖，從而帶來工程機(jī)械行業(yè)估值的回升。

二、工程機(jī)械行業(yè)將從4萬億投資中直接獲益

工程機(jī)械，主要包括裝載機(jī)、挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械、壓路機(jī)、起重機(jī)、推土機(jī)、泵車和施控鉆，路面平整機(jī)等。作為與固定資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)密切相關(guān)的周期性行業(yè)，在市場需求出現(xiàn)下滑的情況下，國家擴(kuò)大投資的舉措使工程機(jī)械行業(yè)直接受益，是行業(yè)回暖的重要政策支撐。

工程機(jī)械行業(yè)所針對的需求，主要為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)和采掘業(yè)。此次出臺的刺激經(jīng)濟(jì)十項(xiàng)措施中有4項(xiàng)與工程機(jī)械行業(yè)高度相關(guān)。從投資額上看，鐵路、公路、機(jī)場和水利重大項(xiàng)目是4萬億投資的重中之重，合計(jì)投資額將超過3.2萬億元。此外，保障性住房建設(shè)，能源項(xiàng)目建設(shè)都需要大量的工程機(jī)械設(shè)備，工程機(jī)械行業(yè)將成為本次出臺的4萬億投資的最大受益行業(yè)之一，也許僅次于水泥行業(yè)。如果按照工程機(jī)械采購額占總投資比例6-7%計(jì)算，未來兩年4萬億投資中涉及工程機(jī)械行業(yè)的增加值，應(yīng)為1920億—2240億。

1、旋挖鉆機(jī)、起重機(jī)、鏟運(yùn)機(jī)械及混凝土機(jī)械是工程機(jī)械中受益最大的品種

旋挖鉆機(jī)主要是用來為橋樁打孔；起重機(jī)主要是下放樁柱的鋼籠、起吊重件，如箱梁大件；混凝土機(jī)械自不用說。比如在鐵路公路建設(shè)中，施工工程量最大的是橋樁和箱梁工程。這些工程需要量最大的機(jī)械就是旋挖鉆機(jī)、起重機(jī)、鏟運(yùn)機(jī)械和混凝土機(jī)械。一般而言，一個1000億的鐵路（或公路）項(xiàng)目工程，旋挖鉆機(jī)的采購額一般約為33—35億；起重機(jī)采購額約為11—13億；挖掘機(jī)采購額約為6億；混凝土機(jī)械約為3.5—4億；推土機(jī)裝載機(jī)約為4億，其他機(jī)械約6億元。

在判斷工程機(jī)械行業(yè)狀況時(shí)，我們還應(yīng)看到，此次拯救經(jīng)濟(jì)的行動不僅僅是國內(nèi)的，更是全球性的。雖然目前我們無法統(tǒng)計(jì)世界各國用來刺激經(jīng)濟(jì)的投資總量有多大，但我們相信這種全球協(xié)作的、為確保經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的擴(kuò)大投資行動將如國內(nèi)一樣對工程機(jī)械業(yè)形成利好，對國內(nèi)工程機(jī)械的出口形成進(jìn)一步拉動。據(jù)相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，2008年1—9月份，我國工程機(jī)械產(chǎn)品出口總額為101億美元，較上年同期增長68%。許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，新興市場受此次危機(jī)沖擊相對較小，且中國工程機(jī)械產(chǎn)品在國際市場上已具有相當(dāng)?shù)母偁幜?，雖然高端產(chǎn)品還有一定弱勢，但總體而言，勢力不可小覷。因此，可以斷定，未來工程機(jī)械出口將有進(jìn)一步增長。

2、雖然4萬億投資不能馬上形成上市公司的經(jīng)營業(yè)績（業(yè)績釋放應(yīng)在09年），但短期內(nèi)已經(jīng)形成主題性投資熱點(diǎn)。

2008年國內(nèi)工程機(jī)械市場需求疲軟的主要原因是房地產(chǎn)業(yè)景氣度下行。雖然國務(wù)院公布4萬億投資十項(xiàng)措施以刺激經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模，但我們?nèi)圆荒軗?jù)此便斷定工程機(jī)械行業(yè)將迎來重大轉(zhuǎn)機(jī)。對房地產(chǎn)業(yè)今后的走勢，市場仍抱謹(jǐn)慎態(tài)度。許多人也據(jù)此結(jié)論工程機(jī)械業(yè)的拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)。我們基本持有相似觀點(diǎn)。

但我們又同時(shí)認(rèn)為，如此大力度的擴(kuò)大基建投資規(guī)模必將有效對沖房地產(chǎn)業(yè)景氣度回落給工程機(jī)械業(yè)帶來的沖擊，而且由于4萬億投資十項(xiàng)措施中的第一項(xiàng)便是保障性住房建設(shè)，各級地方政府對此項(xiàng)工程的配套投資也正以空前的力度擴(kuò)大規(guī)模，對房地產(chǎn)市場的積極影響也不言而喻。因此，我們認(rèn)為工程機(jī)械業(yè)明年仍將有10%以上的增幅，而且，在成本壓力放緩的情況下，工程機(jī)械行業(yè)整體盈利將出現(xiàn)較為明顯的回升，可以說行業(yè)增長態(tài)勢已基本確定。

隨著4萬億投資措施的進(jìn)一步落實(shí)，我們相信政府將有進(jìn)一步的細(xì)化計(jì)劃出臺，并跟進(jìn)相應(yīng)措施。這種預(yù)期，連同工程機(jī)械股前期良好盈利能力，短期內(nèi)將形成市場熱點(diǎn)和主題性投資機(jī)會，而且，從長期看，工程機(jī)械股擁有很好的長期投資價(jià)值。

三、本行業(yè)受益最大的上市公司情況簡析

三一重工、中聯(lián)重科、山河智能、太原重工、山推股份、徐工科技、常林股份等，是本行業(yè)受益最大的上市公司。

表Ⅰ：工程機(jī)械行業(yè)受益企業(yè)及主要受益產(chǎn)品

三一重工：（600031）

公司是國內(nèi)最強(qiáng)的混凝土成套設(shè)備供應(yīng)商，主要產(chǎn)品均屬于工程機(jī)械行業(yè)中的高端產(chǎn)品，是全球最大的長臂架、大排量泵車制造企業(yè)，位列全球行業(yè)前三。

1、核心產(chǎn)品泵車2007年收入占全公司營業(yè)收入的46%。泵車的下游需求主要是房地產(chǎn)，因房地產(chǎn)業(yè)景氣度下降而影響了銷售。但08年1—9月銷售量已超過去年全年總銷量，約為去年銷售額的107%，第四季度雖有下滑，但由于三一重工的產(chǎn)品的競爭力，只是增速放緩而已。

2、混凝土攪拌機(jī)、履帶起重機(jī)是三一重工的第二、第三大產(chǎn)品。其銷售狀況良好，增速迅猛。

混凝土攪拌機(jī)：07年銷售222臺，預(yù)期08年全年將銷售488臺，增長119.8%；履帶起重機(jī)08年的銷售也有83%的增長。

3、三一重工近期公布擬向梁穩(wěn)根等10個自然人增發(fā)1.178億股收購其擁有的三一重機(jī)100%股權(quán)的交易報(bào)告。此項(xiàng)交易將為三一重工提振業(yè)績0.10—0.20/股的效果。

此次收購的資產(chǎn)主要為挖掘機(jī)業(yè)務(wù)。挖掘機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊，而且由于挖掘機(jī)市場一直為斗山、現(xiàn)代小松、日立、卡特比勒等品牌主導(dǎo)，國外品牌市場份額最高時(shí)為95%。目前國內(nèi)品牌正開始擠入挖掘機(jī)市場，目前已取得25%上下的份額，其中三一重工是該市場有力的競爭者。收購部分，三一重工公布08年利潤將不低于1.456億元。

三一重工預(yù)計(jì)2009年將售出5000臺挖掘機(jī)。凈利潤將增至3.8億元，雖然此預(yù)計(jì)也許過于樂觀，估價(jià)過高，但挖掘機(jī)資產(chǎn)將提振公司的業(yè)績應(yīng)該無疑。

4、2009年，將是三一重工較為樂觀的一年

最值得預(yù)期的是挖掘機(jī)業(yè)務(wù)。08年，三一挖掘機(jī)業(yè)務(wù)有80%以上的增長，09年的增幅預(yù)測將在90—100%。三一預(yù)計(jì)挖掘機(jī)09年將帶來45—48億的收入，凈利潤將不低于38億元。

旋挖鉆機(jī)和履帶起重機(jī)也將在09年有較好的表現(xiàn)。

中聯(lián)重科（000157）

1、中聯(lián)重科是我國起重機(jī)械和混凝土機(jī)械的龍頭企業(yè)，其行業(yè)地位與三一重工并駕齊驅(qū)（見表）。公司收購兼并后（2008年公司先后收購了湖南車橋、華泰重工、新黃工和意大利CIFA），快速進(jìn)入土石方機(jī)械和物料輸送設(shè)施領(lǐng)域。4萬億投資措施出臺后，中聯(lián)重科將成為最先最直接受益的上市公司之一。

表Ⅱ：中聯(lián)重科與三一重工

2、中聯(lián)重科的第一大產(chǎn)品是起重機(jī)設(shè)備（汽車起重機(jī)和大型起重機(jī)設(shè)備），起重機(jī)產(chǎn)品的營業(yè)收入和利潤都占公司半壁江山，是公司發(fā)展的核心產(chǎn)品。08年同比將有超過48.2%的增長。09年在此基礎(chǔ)上將仍有26%上下的增長。其中起重機(jī)產(chǎn)品增速迅猛，08年1—9月銷量增速超過60%，混凝土機(jī)械受累于房地產(chǎn)業(yè)，增速下滑。

3、綜合毛利率保持穩(wěn)定，隨著鋼材等原材料價(jià)格的下降和市場需求增加，這一情況有穩(wěn)步上升的可能，業(yè)績將繼續(xù)保持大幅增長。

表Ⅲ：  中聯(lián)重科與三一重工毛利率比較

與上年同期相比，三一重工毛利率下降了5.7%，而中聯(lián)只下降了2%。

4、但公司2008年擴(kuò)張加快，風(fēng)格趨于激進(jìn)。在建工程較年初增長達(dá)140%，應(yīng)收款增長達(dá)300%（放松銷售條件所致），借款也有較大幅度的上升，這些都具有一定風(fēng)險(xiǎn)。但宏觀調(diào)控的轉(zhuǎn)向?qū)⒁欢ǔ潭壬蠈_上述風(fēng)險(xiǎn)。

中聯(lián)的收購現(xiàn)在看來顯然是動手早了些。全球金融海嘯對經(jīng)濟(jì)的沖擊事后才顯出其可怕來。中聯(lián)收購意大利CIFA顯然是個得不償失的舉動，歐洲房地產(chǎn)市場和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場可能陷入較長時(shí)間的蕭條期，而且此項(xiàng)收購占用了中聯(lián)大量的現(xiàn)金，若歐洲市場不濟(jì)，還將成為中聯(lián)的包袱，后續(xù)支持的壓力也將是個現(xiàn)實(shí)問題。

由于近期市場受政策刺激轉(zhuǎn)強(qiáng)，三一重工和中聯(lián)重科的短期升幅也較大，雖然中長期我們看好工程機(jī)械行業(yè)，但短期介入的機(jī)會尚需大勢的配合。（章力言  孫財(cái)心）