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至2006年煤炭?jī)r(jià)格發(fā)開后，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上升，而我國電價(jià)卻實(shí)行管制，致使電力企業(yè)盈利持續(xù)減少。在今年三季度，電企業(yè)績(jī)惡化到極點(diǎn)。但隨著煤炭?jī)r(jià)格的不斷走低，及管理層上調(diào)電價(jià)的預(yù)期，預(yù)計(jì)4季度電力企業(yè)基本面將發(fā)生扭轉(zhuǎn)，為投資者提供了低位建倉的良機(jī)。

一、             電企基本面有所改觀

1、 動(dòng)力煤價(jià)格大幅下降，有效降低了火電成本  

2008年7月，國際原油價(jià)格見頂，和它具有較大替代作用的煤炭?jī)r(jià)格也大幅下挫。7月中旬，秦皇島港5000大卡動(dòng)力煤售價(jià)為950元/噸。到了10月中旬，該型號(hào)動(dòng)力煤售價(jià)已經(jīng)降至725元/頓，短短3個(gè)月降幅高達(dá)23.7%。但與國際原油價(jià)格54%的跌幅相比，仍然較小。

中國海關(guān)總署發(fā)布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，今年9月份，我國煤炭出口量為208萬噸，比去年同期448萬噸的出口量大幅下降53.6%，而環(huán)比也下降38%，出口量創(chuàng)下今年3月份以來的新低。國際需求大量下降，大量煤炭找不到買家，各個(gè)港口出現(xiàn)了煤炭積壓現(xiàn)象，目前國際煤炭?jī)r(jià)格已低于國內(nèi)價(jià)格。隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步放緩，對(duì)煤炭需求量仍會(huì)繼續(xù)減少，煤炭?jī)r(jià)格已步入了下降周期，預(yù)計(jì)后市仍有下跌空間。作為火電企業(yè)主要成本支出，煤炭?jī)r(jià)格的降低大大削減了火電企業(yè)的生產(chǎn)成本，緩解了電力企業(yè)的成本壓力。

2、 提高電價(jià)時(shí)機(jī)成熟，扶持發(fā)電企業(yè)走出困境

電力體制改革以來，我國發(fā)電行業(yè)被拆分為幾個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)電集團(tuán)，其上網(wǎng)電價(jià)受到政府嚴(yán)格控制。而煤炭企業(yè)體制相對(duì)集中，煤炭?jī)r(jià)格有一定的壟斷性，在2006年煤電價(jià)格正式放開后，電煤價(jià)格進(jìn)入了持續(xù)上升的趨勢(shì)，在發(fā)電企業(yè)成本的構(gòu)成中，電煤成本占據(jù)了越來越大的份額，幾乎使發(fā)電企業(yè)沒有任何贏利空間，從而發(fā)電企業(yè)全面虧損。資源價(jià)值的長(zhǎng)期低估造成我國經(jīng)濟(jì)粗放式增長(zhǎng)，這種依賴資源高投入實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以為繼。因此，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，加快推進(jìn)資源性產(chǎn)品價(jià)格改革，提高電價(jià)，理順能源價(jià)格，健全電力市場(chǎng)，用價(jià)格來平抑過高的能源需求成為當(dāng)務(wù)之急。

2008年7月，發(fā)改委將全國銷售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2.5分錢。一個(gè)月后又將全國火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2分錢。盡管兩次電價(jià)上調(diào)相對(duì)密集，但三季度電煤價(jià)格仍處于高位，電力行業(yè)的虧損狀態(tài)并未完全扭轉(zhuǎn)，電價(jià)進(jìn)一步上調(diào)仍然很有必要。9月份，我國CPI、PPI首次實(shí)現(xiàn)雙降，通貨膨脹壓力大大縮小，為提高電價(jià)提供了較好的時(shí)機(jī)。再加上國際原油價(jià)格已有7月份的147.25美元/桶降至如今的66美元/桶，國內(nèi)成品暫時(shí)無上調(diào)壓力，煤炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)大幅下降，此時(shí)電價(jià)提高較小的幅度便能理順資源價(jià)格，所以現(xiàn)在正是改革電價(jià)體制，淘汰小機(jī)組的良機(jī)。市場(chǎng)普遍預(yù)期會(huì)在四季度再次上調(diào)電價(jià)。

3、利率下調(diào)大大降低了電力企業(yè)的財(cái)務(wù)成本

隨著全球經(jīng)濟(jì)的放緩，各國紛紛加入降息行業(yè)。央行在9 月16 日至10 月9 日間兩次下調(diào)貸款利率27 個(gè)基點(diǎn)，中國也正式進(jìn)入降息周期，預(yù)計(jì)人民幣存貸款利率在未來12 個(gè)月仍有繼續(xù)下調(diào)的可能。

作為資本密集型行業(yè)，電力行業(yè)擁有很高的資產(chǎn)負(fù)債率，部分公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到80%左右。按全年平均2.5%降幅計(jì)算，全年可節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用約4.80億元，其中火電行業(yè)減少財(cái)務(wù)費(fèi)用近4億元。由于目前行業(yè)利潤(rùn)較少，因此，節(jié)省的財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)算到利潤(rùn)中，則利潤(rùn)的增長(zhǎng)比較大，如果綜合降息2.5%，電力板塊凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)近9%，火電板塊凈利潤(rùn)增長(zhǎng)則高達(dá)22.5%。因此在這一因素轉(zhuǎn)變過程中，對(duì)于電力行業(yè)而言，將有效減輕財(cái)務(wù)成本的壓力，極大地改善發(fā)電企業(yè)的盈利前景。

煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)下降及利率的下調(diào)有效緩解了電力企業(yè)的成本壓力，而預(yù)期電價(jià)的上調(diào)將大大增加電企的利潤(rùn)，4季度電企基本面發(fā)生扭轉(zhuǎn)可期。

二、             風(fēng)險(xiǎn)提示

1、 三季度電力企業(yè)業(yè)績(jī)普遍下滑，電力板塊風(fēng)險(xiǎn)將集中釋放

3季度盡管煤炭?jī)r(jià)格有所下滑，但仍處于高位，3季度當(dāng)季的煤價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上半年的平均水平。以秦皇島煤價(jià)為例，3季度煤炭均價(jià)較2季度高出30%左右。最近兩次電價(jià)的調(diào)整尚不足彌補(bǔ)電煤價(jià)格，因此預(yù)計(jì)三季度電力行業(yè)利潤(rùn)將繼續(xù)下降，成為火電行業(yè)最困難的時(shí)期。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年10月23日，56家電力企業(yè)已經(jīng)有18家公布了三季報(bào)，其中，三季度虧損的企業(yè)有8家，其中7家是火電企業(yè)。目前，已經(jīng)對(duì)2008年全年業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)的電力企業(yè)有9家，其中3家公司業(yè)績(jī)預(yù)減，4家公司業(yè)績(jī)首虧，1家公司續(xù)虧，1家公司預(yù)增。唯一業(yè)績(jī)預(yù)增的公司是川投能源(600674)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)580%-690%，川投能源業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自于新能源多晶硅的貢獻(xiàn)。 

 隨著三季報(bào)批露的陸續(xù)完成，業(yè)績(jī)下滑的悲觀預(yù)期將集中釋放，電力板塊將迎來短期的下跌。從長(zhǎng)期來看，電力行業(yè)是關(guān)系到國家經(jīng)濟(jì)命脈的大行業(yè)，具有相對(duì)較高的壟斷地位，長(zhǎng)期利潤(rùn)有保障，彰顯出極高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。三季電力板塊風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，相對(duì)股價(jià)較低，安全邊際較大，是長(zhǎng)期投資者積極建倉的良機(jī)。

2、 經(jīng)濟(jì)增速放緩降低工業(yè)用電需求

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，全國電力需求轉(zhuǎn)弱不斷減少。今年1-8月，國內(nèi)發(fā)電量增速為10.9%，1-9月該指標(biāo)降至9.9%。第二產(chǎn)業(yè)在我國電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比例最大，為76.1%。該板塊增速的放緩是電力需求轉(zhuǎn)弱的主要原因，但是考慮到奧運(yùn)、電煤供應(yīng)、南方降水較往年偏多等因素的影響，6-9 月份用電量增速下滑如此迅速確實(shí)也存在一定程度的偶然性。4季度，隨著冬季的來臨，北方采暖用電量的增加，能夠有效緩解第二產(chǎn)業(yè)需求下滑的速度。預(yù)期到4季度全社會(huì)用電量增速出現(xiàn)一定程度的回升，全年用電量增速仍將保持在10%以上，所以投資者不必過于擔(dān)心電力需求的下降。畢竟中國經(jīng)濟(jì)仍然有9%以上的增幅，工業(yè)用電量的下降速度有限。

三、             投資策略

決定電力行業(yè)業(yè)績(jī)的兩個(gè)最重要因素電價(jià)及煤價(jià)均變得對(duì)電力行業(yè)均越來越有利，而電力需求的轉(zhuǎn)弱對(duì)于具有機(jī)組效率優(yōu)勢(shì)的電力行業(yè)上市公司來說影響則相對(duì)較為有限。在電力行業(yè)目前的盈利狀況已處于歷史最差階段的情況下，未來的任何政策面或市場(chǎng)面利好都將使得行業(yè)景氣重新進(jìn)入上升通道。投資者應(yīng)密切關(guān)注電力板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)情況及電價(jià)政策的動(dòng)向，待三季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)釋放后，擇時(shí)進(jìn)場(chǎng)。

個(gè)股方面，粵電力、華電國際、華能國際等以火電為主的電企對(duì)煤價(jià)敏感性較強(qiáng)，投資者可密切關(guān)注煤價(jià)下跌給這些個(gè)股帶來的收益；同時(shí)，對(duì)電價(jià)上調(diào)和降息受益明顯的大唐發(fā)電、國投電力、國電電力、川投能源、桂冠電力等個(gè)股也可多加關(guān)注。

（1）國電電力（600795）：電力龍頭，把握入市機(jī)會(huì)

公司是全國性的主要發(fā)電公司之一，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模接近1000萬千瓦。公司發(fā)電資產(chǎn)質(zhì)地較優(yōu)，大容量、高參數(shù)的“大火電”和盈利穩(wěn)定的“大水電”是公司的亮點(diǎn)。公司擁有水電、火電、風(fēng)電等多種電源結(jié)構(gòu)，可持續(xù)性較強(qiáng)。其中對(duì)大渡河梯級(jí)水電、內(nèi)蒙古煤電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目以及煤礦、鐵路等項(xiàng)目的開發(fā)和投資將是未來一段時(shí)間內(nèi)公司基建的重點(diǎn)。

2008年1-9月公司歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比下降80%以上，業(yè)績(jī)下滑的主要原因是發(fā)電用煤價(jià)格的大幅上漲。隨著煤炭?jī)r(jià)格的下降，國家提高電力價(jià)格后，公司基本面將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。目前公司股價(jià)相對(duì)較低，且尚處風(fēng)險(xiǎn)釋放期，建議投資者等股價(jià)企穩(wěn)后再行介入。

（2）川投能源：三季報(bào)亮麗，反彈可期

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為水力發(fā)電，未來隨著公司建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，將使其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，公司還大力投資新能源產(chǎn)業(yè)，最大亮點(diǎn)就是持有新光硅業(yè)股份，而公司是我國目前正式批準(zhǔn)立項(xiàng)建設(shè)的國內(nèi)最大的多晶硅生產(chǎn)項(xiàng)目，運(yùn)行良好，由于多晶硅是太陽能電池的核心原料，未來新能源的大力發(fā)展必將促使太陽能產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，公司發(fā)展前景廣闊。

今年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37297萬元，同比增長(zhǎng)41.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)32486萬元，同比增長(zhǎng)415.2%，在電力板塊首屈一指。作為新能源概念的電力股，該股價(jià)值被嚴(yán)重低估，后市可重點(diǎn)關(guān)注。（郭孟麗）